二線上市酒企上演“速度與激情” 下一“賽點”是哪里？

相比于茅臺、五糧液等一線上市公司的超高凈利比，二線上市軍團的利潤規(guī)模確實小巫見大巫。不過，部分公司在2016年的凈利同比增長也超過了20%，上演了一場真實版的“速度與激情”。

比如，老白干酒(600559)實現(xiàn)凈利潤1.11億元，同比增加47.71%;口子窖(603589)實現(xiàn)凈利7.83億元，同比增長29.41%;迎駕貢酒(603198)歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.83億元，同比增長 28.77%;金徽酒(603919)實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.22 億元，同增33.81%。

對比看來，這些作為區(qū)域強勢企業(yè)的代表在營收上處于穩(wěn)健增長階段，但是在凈利層面已經(jīng)出現(xiàn)了大幅上升的態(tài)勢，一方面是本地市場成熟使然，公司在成本費用及宣傳層面已經(jīng)獲得消費慣性;另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的日趨成熟以及中高端產(chǎn)品的穩(wěn)定也使得公司整體盈利能力提升。

盈利能力改善

當下風頭正盛的當屬老白干酒。

年報數(shù)據(jù)顯示，老白干酒2016 年實現(xiàn)收入24.38 億元，同比增長4.39%，實現(xiàn)凈利潤1.11億元，同比增加47.71%。

此前，老白干酒發(fā)布公告，以13.99億元對價(其中現(xiàn)金支付6.19億元，股權(quán)支付對價7.8億元)收購豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)。收購完成后，豐聯(lián)酒業(yè)成為老白干酒的全資子公司，老白干酒計劃配套募集資金不超過4億元。

老白干酒對豐聯(lián)酒業(yè)的收購，華泰證券研究認為，此舉擴大了其在河北市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，與豐聯(lián)酒業(yè)旗下的乾隆醉的協(xié)同效應將在擴大收入規(guī)模的同時增強河北業(yè)務的盈利能力。

不過，2016年盈利能力提升幅度最高的是川酒老將沱牌舍得(600702)，其年報顯示，2016年實現(xiàn)營業(yè)收入14.62億，較上年同期增加26.42%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.8億元，較上年同期增加 1,025.11%。當然，主要因素在于其改制后的利潤由負轉(zhuǎn)正，這對于舍得品牌來說，是轉(zhuǎn)型突圍的一個良好開端。

招商證券研究認為，舍得經(jīng)過了近一年的梳理后已經(jīng)逐漸步入正軌，渠道扁平化也逐步推進，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化已近尾聲，銷售總監(jiān)由總經(jīng)理兼任更換為銷售出身的吳健，一定程度表示調(diào)整過渡期的結(jié)束。未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以次高端舍得為主，部分中檔酒，毛利率恢復到70%以上。

2016年口子窖(603589)白酒總銷量2.83萬千升，同增2.29%;實現(xiàn)銷售收入27.81億元，同比增長9.49%。受益于消費升級和品牌力提升，2016年口子窖高端白酒繼續(xù)呈現(xiàn)良好增長趨勢，營收增長11.95%。作為收入和毛利貢獻最高的產(chǎn)品，高端白酒占比提升有利于盈利能力的持續(xù)增強。

數(shù)據(jù)顯示，口子窖2016年高檔白酒營業(yè)收入為25.51億元、中檔白酒營業(yè)收入為1.31億元、低檔白酒營業(yè)收入為0.99億元。公司表示，2016年度公司高檔白酒繼續(xù)呈現(xiàn)增長的良好趨勢，同時中低檔白酒收入有所下降，受益于消費升級，品牌白酒競爭力提高，高檔白酒市場增長。

迎駕貢酒(603198)2016年業(yè)績報告顯示，公司2016年全年實現(xiàn)營業(yè)收入30.38億元，同比增長3.81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6.83億元，同比增長28.77%。迎駕貢酒表示，公司2016年凈利潤增加，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，中高檔白酒占比提高，綜合毛利率上升所致。

2016年，金徽酒(603919)實現(xiàn)營收12.77億元，同增8.02%;歸屬母公司凈利潤2.22億元，同增33.81%;而其一季報內(nèi)，實現(xiàn)營收4.62億元，同比增長3.89%;歸屬母公司凈利潤1.14億元，同比增長23.01%。太平洋證券認為，金徽酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍有空間，盈利能力還將持續(xù)提升。省外市場拓展和營銷體系升級開始見到成效，公司在收入增長上如果發(fā)生提速，那么利潤增長超預期將會是大概率。

分析來看，金徽酒在2016年的收入增速約8%，略低于市場預期，但基本符合生產(chǎn)經(jīng)營的計劃安排。在此基礎上，公司2017年預計實現(xiàn)11.17%的增速，更符合“西北王”的戰(zhàn)略目標。

盈利能力層面，金徽酒公司的毛利率在持續(xù)提升，主要基于中高檔白酒占比的提高和空白市場的快速成長。數(shù)據(jù)顯示，2016 年公司高檔產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量和銷售收入分別同比增長22.02%、17.93%、13.57%;中檔產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量和銷售收入分別同比增長17.01%、9.23%、10.32%;低檔產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量和銷售收入分別同比下降23.77%、25.77%、21.07%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善

盈利能力提升是公司外部呈現(xiàn)良好態(tài)勢的一個明證，但歸根結(jié)底在于公司內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步改善。

2016年，迎駕貢酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，圍繞大眾酒市場進行產(chǎn)品線豐富;圍繞中、高檔白酒，全面布局生態(tài)洞藏系列產(chǎn)品和私人定制服務;圍繞渠道發(fā)展推進產(chǎn)品標準化和非標準化建設。其中，中高端產(chǎn)品迎駕生態(tài)洞藏系列、生態(tài)年份酒系列、迎駕金星系列、迎駕銀星系列銷售15.23億元，同比增長10.65%;百年迎駕貢系列、迎駕古坊系列、迎駕糟坊系列銷售12.75億元，同比減少1.74%。

對比看，作為中高端產(chǎn)品增長明顯，而低端產(chǎn)品則處于下滑態(tài)勢，這在一定程度上也促進了公司整體盈利能力的提升。一個明顯的數(shù)據(jù)對比是，迎駕貢酒中高端代表生態(tài)洞藏實現(xiàn)了270.15%的增長，迎駕貢金星增長14.05%，而低端產(chǎn)品整體下滑1.74%。

口子窖的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷地優(yōu)化，高端白酒產(chǎn)品，特別是銷量最大的主力產(chǎn)品口子窖5 年和6 年，占比在不斷提升，由此促成省內(nèi)和省外市場的綜合毛利率穩(wěn)步提升。

太平洋證券機構(gòu)結(jié)合年報中的費用情況分析認為，公司銷售費用基本持平，銷售費用率下滑，同時，管理費用和財務費用改善明顯。預期隨規(guī)模效應放大，費用改善的趨勢還將延續(xù)，進而確保凈利潤增長。

老白干酒從2016年下半年開始聚焦資源深耕省內(nèi)市場，主攻120元以上的十八酒坊8年和老白干古法20年，進行產(chǎn)品的系列升級運作。數(shù)據(jù)顯示，一季度高端核心單品增長40%以上，而一季度省內(nèi)和省外經(jīng)銷商數(shù)量分別增加84和46個，分別達到879個和926個。

2016年今世緣實現(xiàn)營業(yè)收入25.54億元，同比增長5.34%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7.54億元，同比增加10.06%。

同樣是得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的有效升級，今世緣基于省內(nèi)良好的經(jīng)濟基礎以及消費結(jié)構(gòu)升級的趨勢，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以國緣為代表的中高端品牌影響力增強。數(shù)據(jù)顯示，2016年，以國緣四開為代表的出廠價300元以上的特A+類產(chǎn)品收入達9.35億元、同增20.90%，收入占比36.6%;以國緣淡雅、雙開為代表的出廠價100元-300元的特A類產(chǎn)品收入9.53億元，同增6.25%。

中信證券研究認為，在洋河等主競品價格重心上移、向省外拓張的背景下，今世緣聚焦資源夯實省內(nèi)市場，著力提升國緣系列區(qū)域品牌競爭力，三大單品淡雅、雙開、四開分別對標海、天、夢系列有望形成替代，獲得增量空間。