水井坊：旺季次高端表現(xiàn)搶眼 買入評級

事件：1)渠道調(diào)研反饋，春節(jié)旺季次高端主流單品普遍動銷良好，水井坊部分核心市場實現(xiàn)快速增長;2)媒體報道近日水井坊召開銷售經(jīng)理會議，典藏新品即將上市，零售定價799元，目前已開展終端門店免費品鑒活動。

春節(jié)旺季次高端主流單品普遍動銷良好，水井坊表現(xiàn)繼續(xù)搶眼。近期我們對部分地區(qū)白酒渠道進行電話和實地調(diào)研，春節(jié)期間次高端主流單品普遍反饋動銷良好，如洋河省內(nèi)銷售恢復強勁增長，次高端夢系列增速超40%，汾酒部分市場增長明顯上臺階，舍得在河南、山東等市場亦取得良好增長。水井坊表現(xiàn)繼續(xù)搶眼，預計銷售同比增長30%以上，新開發(fā)市場增速預計在50%以上。根據(jù)此前預增公告，公司2016年營業(yè)收入同比增長接近40%，凈利潤增速在160%左右，其中4季度受益于核心單品提價以及12月旺季銷售加快，表現(xiàn)格外搶眼。我們認為，次高端白酒行業(yè)受益于高端酒價格拉升以及大眾消費升級，逐步呈現(xiàn)出穩(wěn)步擴容趨勢，公司全方位經(jīng)營調(diào)整已基本完成，效果也在不斷顯現(xiàn)。春節(jié)動銷延續(xù)2016年以來快速增長態(tài)勢，為今年繼續(xù)實現(xiàn)高業(yè)績增長打下不錯基礎。

清晰聚焦的強力產(chǎn)品組合。公司目前核心單品臻釀8號、井臺裝價格定位清晰，均處于300-500元次高端核心價格帶。一方面受益于白酒消費升級和次高端品牌性價比大幅凸顯，另一方面受益于渠道模式積極變革以及良好的渠道推力，公司兩款核心單品2016年動銷表現(xiàn)優(yōu)異。糖酒快訊報道，公司近期召開銷售經(jīng)理會議，典藏新品推出在即，終端價格定位在700元以上，符合預期進度。我們認為典藏品牌過去具備一定消費基礎，新品預計渠道利潤空間上具備吸引力，在當前高端酒價格拉升背景下，有望在低基數(shù)上帶來營銷驚喜;從品牌高度而言，新典藏推出有助于水井坊品牌提升和價值回歸。

六大舉措護航2017年業(yè)績增長。新總代模式助推核心市場開拓：公司從2016年初開始在全國范圍內(nèi)深化推行新總代模式，加強與省代合作，強化銷售前端精細化管理，渠道模式變革帶來的效果較為顯著，包括終端掌控力明顯加強，費用投放效率更高。積極推進核心門店建設項目：公司已選取超3000家門店進行項目推廣，在終端陳列、吸引消費、品鑒支持等方面進行重點支持。其他舉措包括優(yōu)化價值鏈、加強市場執(zhí)行考核力度以及強化市場執(zhí)行力等。我們認為，后續(xù)公司在深化新總代模式、加強精細化管理、維持良好渠道推力以及加大品牌推廣等關鍵性舉措上繼續(xù)落地并加強執(zhí)行，將力促公司業(yè)績持續(xù)快速增長。

次高端白酒再逢最佳時間窗口，水井坊為強勁復蘇典范，維持買入-A評級。

我們認為，在高端白酒復蘇趨勢不斷明確的背景下，次高端白酒再迎2013年以來最佳時間窗口，公司已處在持續(xù)快速增長軌道之上。上調(diào)對公司2016-18年EPS預測至0.46/0.69/0.95元，維持買入-A評級，6個月目標價27元，對應17年PE為39倍左右。

風險提示：行業(yè)復蘇低于預期;次高端酒競爭加劇;市場開拓不達預期。