萬億元級別的市場競爭壓力加大 高端白酒擠壓式增長

以茅臺和五糧液為代表的高端白酒持續(xù)高增長，行業(yè)內(nèi)其他千余家白酒企業(yè)的生存空間越來越小。

2018年，白酒行業(yè)又迎來了豐收的一年，這其中以茅臺為代表的高端白酒表現(xiàn)得尤其亮眼。

高端白酒的代表貴州茅臺和五糧液已經(jīng)先后公布了2018年的業(yè)績，不斷刷新紀錄的成績單讓兩家公司的股價迭創(chuàng)新高;另外兩家——洋河股份和瀘州老窖雖然還未披露年報，但全年增長已成定局。

釀酒行業(yè)是個萬億元級別的市場，但細分到具體的白酒領(lǐng)域，行業(yè)的收入規(guī)�；�本要打?qū)φ鄣�。從利潤上講，在近兩年實現(xiàn)快速增長后，白酒行業(yè)才剛剛成為千億元級別的細分領(lǐng)域。

然而，按照統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，僅僅是規(guī)模以上的白酒企業(yè)就有1500家左右，行業(yè)的整體利潤不過剛剛越上千億元級別。因此，在整個行業(yè)空間并沒有大幅拓展的情況下，高端白酒的增長或許意味著無數(shù)家酒企競爭壓力的加大。那么，以貴州茅臺為首的高端酒企最終將搶下行業(yè)多少的利潤呢?

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業(yè)績刷新紀錄

對于上市以來從未出現(xiàn)負增長的貴州茅臺來說，公司每出一份年報，意味著其收入和利潤就會刷新一次紀錄。

年報顯示，2018年，貴州茅臺實現(xiàn)營收771.99億元，同比增長26.43%;實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤352.04億元，同比增長30%。同時，茅臺也給出了每10股派145.39元的歷史最高分紅方案。

不僅如此，貴州茅臺隨后更新的2019年一季度數(shù)據(jù)透露，2019年第一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入同比增長20%左右;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長30%左右。在2018年年報中，貴州茅臺的目標是實現(xiàn)2019年營業(yè)收入較上年增長14%左右。

這意味著茅臺一季度的收入再次超出預(yù)期，在超預(yù)期的業(yè)績指引下，貴州茅臺的股價跳空站上了900元/股的整數(shù)關(guān)口，市值穩(wěn)超1.1萬億元，將中國銀行和招商銀行等甩在了身后。

不僅如此，包括國內(nèi)的中信證券、華創(chuàng)證券和國泰君安證券等，以及國外的高盛等機構(gòu)，各路券商紛紛將貴州茅臺的目標價上調(diào)至1000元以上。

與貴州茅臺同屬高端的五糧液成績同樣斐然。年報顯示，2018年，公司實現(xiàn)營收400.3億元，同比增長32.61%;實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤133.84億元，同比增長了38.36%。這也是五糧液的收入首次突破400億元，歸母凈利潤首次破百億元，而每10股派17元的分紅方案與貴州茅臺一樣，繼續(xù)刷新分紅新高。

五糧液的股價也連續(xù)刷新歷史高點，站上了百元的關(guān)口，成為白酒行業(yè)里面的又一只百元股。

洋河股份和瀘州老窖雖然還未披露年報，但高增長已經(jīng)是板上釘釘。業(yè)績快報顯示，洋河股份2018年凈利潤為81.05億元，比上年同期增長22.30%。

瀘州老窖2018年前三季度收入為92.63億元，與2017年全年的103.95億元已經(jīng)基本接近;27.51億元的歸屬母公司股東凈利潤已經(jīng)超過了2017年全年的25.58億元。

以貴州茅臺為代表的高端白酒在本輪行業(yè)周期中“攻城略地”，這對于行業(yè)的另外約1500家白酒企業(yè)來說并不是一個好消息，在行業(yè)收入規(guī)模不但沒有增長甚至略有下降的情況下，高端白酒的每一次擴張都意味著行業(yè)內(nèi)其他酒企的生存空間被擠壓。

行業(yè)低增長

釀酒是個接近萬億元規(guī)模的行業(yè)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017年，主要經(jīng)濟效益匯總的全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總計2781家，釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計完成產(chǎn)品銷售收入9239.57億元;同樣是國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2018年，全國釀酒規(guī)模以上企業(yè)累計完成銷售收入8122億元，比上年增長10.2%。

2018年，釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入縮水但依舊同比增長是統(tǒng)計口徑問題，抑或是其他原因，不得而知。在釀酒細分領(lǐng)域中，白酒行業(yè)占據(jù)了主要份額，其行業(yè)收入不斷增長，利潤則在最近兩年重新攀升高位。

從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，2011-2016年，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計完成銷售收入3746.67億元、4466.26億元、5018.01億元、5258.89億元、5558.86億元和6125.74億元，累計實現(xiàn)利潤總額571.59億元、818.56億元、804.87億元、698.75億元、727.04億元和797.15億元。

不難發(fā)現(xiàn)，2012年是上一輪白酒盈利景氣度的高點，逾800億元的總利潤直至2016年都還未被刷新過，而2016年行業(yè)的收入較2012年時已經(jīng)增長了近40%。2016年是白酒行業(yè)收入最高的一年，之后行業(yè)收入開始下降。

2016年也是行業(yè)產(chǎn)量最高的一年，2014-2016年，規(guī)模以上白酒企業(yè)分別實現(xiàn)產(chǎn)量1256.9萬千升、1312.8萬千升和1358.4萬千升。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2018年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計完成銷售收入5654.42億元和5363.83億元，同比增長14.42%和12.88%。與2016年公布的收入相比，2017-2018年的收入明顯縮水了，2018年的收入要低于2017年，2017年的收入同樣少于2016年，同比仍然增長似乎自相矛盾了。

當(dāng)然，統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在調(diào)整的可能，納入統(tǒng)計范圍的規(guī)模以上的白酒企業(yè)同樣并不相同。例如，2016-2018年，納入統(tǒng)計范圍的規(guī)模以上白酒企業(yè)分別為1578家、1593家和1445家。

因此，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)或許進行了事后的調(diào)整，減少了統(tǒng)計的“水分”，調(diào)整后的收入和利潤或許更接近行業(yè)的真實水平。

由于歷史數(shù)據(jù)的真實性要打上問號，僅以最近三年的數(shù)據(jù)為例，在不考慮統(tǒng)計范圍的情況下，從2017年和2018年數(shù)據(jù)倒推2016年和2017年數(shù)據(jù)可以知道，2016年，白酒產(chǎn)量約為1121.15萬千升，銷售約為4941.81億元，利潤總額約為757.4億元，2017年則分別為844.7萬千升、4751.8億元、962.07億元。

以倒推的數(shù)據(jù)看，2016-2017年，規(guī)模以上白酒企業(yè)實現(xiàn)營收約為4941.81億元和4751.8億元，行業(yè)的規(guī)模在減小。2018年，5363.83億元的收入較2017年有所增長，但這一數(shù)據(jù)是否同樣調(diào)整，只有一年后才能知道了。

由于無法知曉調(diào)整后的歷史數(shù)據(jù)，如果前述數(shù)據(jù)調(diào)整幅度并不太大的話，這意味著，白酒行業(yè)的整體規(guī)模并沒有明顯的增長，即目前白酒行業(yè)整體規(guī)模約為5000億元附近，且這一行業(yè)規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)定多年了。

行業(yè)約5000億元的收入規(guī)模并不小，千億元上下的利潤也足夠千余家白酒企業(yè)分食，但行業(yè)內(nèi)的“貧富分化”非常嚴重，高端白酒占據(jù)了行業(yè)利潤的絕大多數(shù)份額，而且這一份額還在持續(xù)擴大中。

擠壓空間

統(tǒng)計局公布的是規(guī)模以上白酒企業(yè)的利潤總額，按照一般白酒企業(yè)25%的所得稅簡單計算，可以得出2011-2015年規(guī)模以上白酒企業(yè)凈利潤大約分別為428.69億元、613.92億元、603.65億元、524.06億元和545.28億元。

2011-2015年，貴州茅臺的凈利潤分別為92.5億元、140.08億元、159.65億元、162.69億元和164.55億元，占行業(yè)的比例分別為21.58%、22.82%、26.45%、31.04%和30.18%。

這就是說，僅僅貴州茅臺一家就占據(jù)了行業(yè)三成以上的凈利潤份額。以倒推后的利潤總額可以推出2016年和2017年的行業(yè)凈利潤分別為568.05億元和721.55億元。同期，貴州茅臺的凈利潤分別為179.31億元和290.06億元，占比分別為31.57%和40.2%。2017年，貴州茅臺一家的凈利潤份額就占到了行業(yè)的四成以上了。

2018年，貴州茅臺凈利潤為378.3億元，統(tǒng)計局公布的行業(yè)利潤規(guī)模為1250.5億元，即凈利潤約為937.88億元，貴州茅臺的占比為40.34%。

如果把行業(yè)另一龍頭五糧液的凈利潤計算在內(nèi)，那么2016-2018年，貴州茅臺和五糧液的合計凈利潤分別為249.88億元、390.92億元和518.69億元，占行業(yè)凈利潤的比例分別為43.99%、54.18%和55.3%。

即貴州茅臺和五糧液兩家酒企就占到了目前白酒行業(yè)半數(shù)以上的凈利潤，而2016-2018年，兩家公司的合計收入為646.99億元、912.5億元和1172.29億元，占行業(yè)收入的份額分別為13.09%、19.2%和21.86%。

兩家公司以兩成左右的收入份額拿下了行業(yè)半數(shù)以上的利潤，且收入份額和凈利潤占比仍呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，茅臺和五糧液及其投資者肯定樂見其成，但對于行業(yè)內(nèi)的其他白酒企業(yè)來說，顯然不是好消息。

按照多家機構(gòu)分析師的預(yù)期，2020年，貴州茅臺的每股收益約為40元左右，按照其12.56億股的股本可知，公司的預(yù)期凈利潤超過500億元，如果白酒行業(yè)的利潤增速明顯低于貴州茅臺的話，那么僅茅臺一家就有望拿下行業(yè)半數(shù)以上的利潤空間，一切如預(yù)期進行的話，行業(yè)內(nèi)的千余家酒企只能分食剩下不到一半的利潤蛋糕了。