核心觀點
1、中報繼續(xù)主導短期行情，調(diào)研反饋帶來部分利好催化。本周食品飲料上漲2.36%，跑輸上證綜指(3.39%)1.03個百分點。各細分行業(yè)多為上漲，軟飲料、黃酒、食品綜合領漲，分別+4.98%、+4.52%、+3.99%。個股方面，除了前期關注較低的小市值公司漲幅較大以外(蓮花健康+24.92%、保齡寶+16.70%、加加食品+10.92%)，白酒整體表現(xiàn)繼續(xù)回暖，中報業(yè)績超預期的酒鬼酒、迎駕貢酒、山西汾酒等近期渠道數(shù)據(jù)反饋較好，本周分別上漲14.77%、8.49%和8.45%。
2、酒企回款情況較好，白酒旺季銷售沖刺期漸近，預計今年中秋表現(xiàn)平穩(wěn)。近期部分渠道和終端對白酒中秋動銷的預期較為負面，市場擔心今年旺季消費疲軟、庫存高企。我們認為，不必對中秋的消費需求過分悲觀，今年只是回歸到正常的旺季表現(xiàn)：一方面，去年由于中秋國慶雙節(jié)合一、疫情封鎖導致宴席回補等原因，基數(shù)被顯著抬高;另一方面，白酒旺季的終端消費往往集中在節(jié)前的最后一周，現(xiàn)在下結論為時仍早。雖然跨區(qū)域疫情管控以及醬酒的高庫存壓力可能會造成一定的負面影響，但總體來看影響是局部的，白酒的基本面不存在大的系統(tǒng)性風險，景氣度依然很高。況且現(xiàn)在的中秋已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上單純由消費驅動的銷售旺季，而是酒企完成全年任務的關鍵節(jié)點。截至目前多數(shù)龍頭和次高端酒企全年任務完成度較好。高端來看，茅臺9-10月合并打款，中秋加大投放，“100%拆箱、100%清零”;五糧液計劃內(nèi)的貨款(889元/瓶)基本回完，團購渠道仍在繼續(xù);國窖1573打款約九成，發(fā)貨八成以上。次高端加速成長，汾酒、酒鬼、舍得等公司回款基本都在八成以上，其中汾酒的省內(nèi)大商、內(nèi)參的經(jīng)銷商等都已順利完成全年目標;區(qū)域酒今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒等產(chǎn)品結構都有顯著提升，不少大眾酒也在今年實現(xiàn)了順價。從報表端來看，雖然白酒Q3普遍面臨基數(shù)壓力，但五糧液、酒鬼酒、古井貢酒等諸多酒企中報現(xiàn)金流和預收款表現(xiàn)亮眼，為下半年留了充足的“余糧”，全年業(yè)績確定性較強。板塊整體經(jīng)過前期調(diào)整，估值已處于合理偏低水平，部分優(yōu)質(zhì)標的迎來配置機會，建議積極布局，以時間換空間。
3、大眾品：Q3業(yè)績預期引導短期行情，估值較大幅度回調(diào)后個股價值凸顯，建議關注高成長、業(yè)績環(huán)比改善個股機會。此前，食品板塊部分個股因業(yè)績不及預期下跌較多，尤其是高估值個股，近期則更多因Q3業(yè)績預期導致表現(xiàn)持續(xù)分化。1)調(diào)味品是近年來食品板塊估值的標桿，但是目前渠道分流和成本壓力仍存，Q3相比Q2的環(huán)比改善有限，估值繼續(xù)回調(diào)。2)安井Q3商超渠道環(huán)比改善，9月縮緊促銷政策實現(xiàn)變相提價，鎖鮮裝利潤率預計保持，整體Q3業(yè)績有望環(huán)比改善。3)洽洽Q3基數(shù)恢復正常，中秋旺季渠道備貨積極。4)立高下半年迎來行業(yè)旺季，南沙二廠產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，熱銷產(chǎn)品產(chǎn)能充足。5)植物蛋白飲料動銷復蘇顯著，業(yè)績彈性明顯，養(yǎng)元、露露等尋求主業(yè)穩(wěn)健下的新產(chǎn)品開拓，基本面改善概率較大。下半年食品板塊整體成本仍有一定壓力，板塊預計繼續(xù)隨Q3預期震蕩。建議自下而上甄選機會，考慮到估值回調(diào)較多，部分個股價值凸顯，建議關注高成長個股百潤股份、立高食品，基本面有明顯邊際變化的承德露露，以及預計Q3業(yè)績環(huán)比改善個股，洽洽食品、安井食品。
4、行業(yè)和公司觀點更新：(1)百潤股份：可轉債項目獲批，助力長遠發(fā)展。公司可轉債項目獲得批文，擬募集資金不超過11.28億元，用于麥芽威士忌陳釀熟成項目。目前，公司旗下崍州蒸餾廠基本建成，未來公司將使用自己生產(chǎn)的伏特加、威士忌和金酒用于預調(diào)酒生產(chǎn)。同時，公司將打造更符合國內(nèi)消費者口味偏好的威士忌產(chǎn)品。以威士忌為基酒可調(diào)配出品質(zhì)更好、度數(shù)更高的預調(diào)酒品類，如highball系列等，可拓展更多消費場景，覆蓋更多消費人群。近期公司股價出現(xiàn)調(diào)整，主要由于市場情緒脆弱，在板塊高估值個股普跌的情況下，市場擔憂Q3數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩。由于預調(diào)酒符合低度酒飲多樣化，健康化的消費趨勢，公司實際經(jīng)營繼續(xù)保持正常穩(wěn)健增長態(tài)勢。公司7月開始將新品清爽系列引入線下，增加對三四線城市的渠道滲透，目前市場反饋良好。今年以來，公司推新速度有所加快，不斷通過度數(shù)、口味、場景的延展來促進預調(diào)酒滲透率的提升。公司長期成長邏輯不變，經(jīng)營管理穩(wěn)打穩(wěn)扎，建議關注調(diào)整帶來的布局機會。(2)立高食品：近期我們參觀了公司浙江工廠，目前浙江長興(一廠)廠區(qū)主要生產(chǎn)冷凍烘焙食品與醬料產(chǎn)品，其中，冷凍烘焙食品產(chǎn)線共計7條，包括葡撻、甜甜圈、榴蓮酥等品類，公司產(chǎn)線調(diào)配靈活，如撻皮棍產(chǎn)線與丹麥面包部分產(chǎn)線可進行適配，滿足部分暢銷產(chǎn)品供應。另外，公司醬料生產(chǎn)線日產(chǎn)能在160噸左右。公司廠區(qū)80%的產(chǎn)線均由歐洲進口，廠區(qū)、溫控車、倉庫等冷鏈環(huán)節(jié)全程實時監(jiān)控，自動化程度高，規(guī)�；劝l(fā)優(yōu)勢明顯。下半年公司南沙二廠冷凍蛋糕、麻薯繼續(xù)投產(chǎn)，預計下半年冷凍蛋糕產(chǎn)值超1億元，麻薯產(chǎn)值超2億元。河南工廠有望在年底前投入使用，產(chǎn)能充足疊加旺季發(fā)力，收入有望保持較快增長。但短期利潤端仍然有壓力，主要是成本上升，激勵費用、獎勵金攤銷和去年同期高基數(shù)的影響。(3)洽洽食品：由于Q3同期基數(shù)回歸正常，且上半年啟動內(nèi)部營銷改革，公司7-8月份收入增速呈現(xiàn)向上拐點，預計增長達兩位數(shù)以上。今年中秋節(jié)前疫情基本得到控制，渠道端備貨積極，堅果禮盒增長良好。上半年因去年疫情基數(shù)高短期承壓，但公司推進組織架構改革，調(diào)整設立品類和銷售兩大體系，提升內(nèi)部經(jīng)營效率，改革效果預計將逐步顯現(xiàn)，下半年藤椒瓜子、益生菌及燕麥片每日堅果燕麥片有望放量。公司本周發(fā)布回購方案，擬以3000-6000萬元回購不超過99.7萬股，為下次員工持股計劃做準備，彰顯信心。目前公司估值已回落至較低水平，建議關注。
5、推薦個股：白酒：貴州茅臺、今世緣、洋河股份、古井貢酒、迎駕貢酒、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、舍得酒業(yè)等。大眾品：百潤股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、海天味業(yè)、重慶啤酒、洽洽食品等。短期建議關注：貴州茅臺、古井貢酒、洋河股份等。
6、風險提示：1)新冠疫情持續(xù)時間和猛烈程度超預期;2)宏觀經(jīng)濟波動導致消費升級速度受阻;3)國家行業(yè)政策變化;4)食品安全事件等;5)餐飲渠道恢復低于預期。(原標題：【方正食飲210912】對動銷持樂觀態(tài)度，靜待中秋反饋)
