高端領(lǐng)景氣 板塊顯分化:白酒行業(yè)中秋旺季跟蹤反饋

中秋旺季整體反饋：動銷符合預(yù)判，高端引領(lǐng)，次高端分化，區(qū)域龍頭強勢。中秋旺季備貨及動銷反饋看，白酒板塊整體預(yù)期內(nèi)運行。高端價格帶仍是增長最確定的板塊，茅臺旺季直營放量后，供不應(yīng)求格局仍未改變，節(jié)后批價仍堅挺在2500元左右，不僅奠定行業(yè)整體景氣度，也給五糧液國窖充分價差空間，利于執(zhí)行全年政策，五糧液價格度過考驗，國窖完成全年收款，充分鋪墊再次提價。次高端價格帶呈現(xiàn)兩大特點，一是價格帶預(yù)期中降速，企業(yè)明顯分化，其中劍南春、汾酒等表現(xiàn)不錯，二是競爭明顯加劇，價格帶龍頭劍南春加大費用投放提升增速，也帶來次高端相互擠壓。區(qū)域名酒龍頭個股強勢，今世緣、古井省內(nèi)市占率繼續(xù)提升。

重點公司：茅臺批價高位堅挺，支撐行業(yè)景氣度天花板。

(1)貴州茅臺：節(jié)前批價略有回落，仍堅挺在2500元左右高位。節(jié)前茅臺批價僅是略回落至2500元左右，環(huán)比下降100多元，這一方面公司中期執(zhí)行直營放量政策按1499元銷售，二是前期批價快漲，需求高峰后，下降幅度在100元左右，仍處于合理范圍。節(jié)后批價仍堅挺在2500元左右，供不應(yīng)求格局仍未改變，事實上在KA購買茅臺限制較多，且不再流通至一批市場，預(yù)計批價難有大幅回落。

(2)五糧液：公司嚴厲措施穩(wěn)價盤，價格度過旺季考驗。節(jié)前局部市場批價略有波動，至930-940元區(qū)間，公司處罰力度嚴厲，價格基本度過中秋旺季考驗，經(jīng)銷商對順價積極性高。預(yù)計公司將根據(jù)不同市場情況，對經(jīng)銷商數(shù)量及額度進行進一步優(yōu)化調(diào)整，讓五糧液額度分配更加貼近市場需求。

(3)瀘州老窖：國窖提前完成全年打款，計劃外價格鋪墊再次提價。國窖8月20日前后通過執(zhí)行計劃外價格政策刺激，經(jīng)銷商打款積極，已完成全年打款，旺季停貨影響不大，計劃外打款價提至860元后，為再次提價做足鋪墊。

(4)洋河：繼續(xù)梳理，蓄力增長。公司8月中執(zhí)行新的打款價政策，同時不斷調(diào)整考核方案，降低銷售指標要求(要求不向渠道壓貨)，提升過程和效益指標占比。繼7-8月控貨后，9月中秋旺季公司繼續(xù)控貨去庫存，批價小幅提升5-10塊，費用上也有所控制，公司調(diào)整決心堅定，靜待省內(nèi)好轉(zhuǎn)。

(5)今世緣：渠道良性推力，中秋維持高增長。節(jié)前庫存水平較低，經(jīng)銷商中秋備貨積極性較高，動銷良性，旺季批價也有所提升，對開批價255-260，四開批價385-395，較之前提升5-10元。南京三季度流通渠道費用略有控制，主要系公司主動控制增長，保證良性發(fā)展，公司整體三季度仍保持較高增速。

(6)水井坊：平穩(wěn)換擋，庫存良性。江蘇等核心市場較快增長支撐下，整體預(yù)計仍有兩位數(shù)增長，社會庫存3個月以內(nèi)，完成全年目標應(yīng)有保障。

(7)古井貢酒：全年目標達成無虞，增長節(jié)奏高質(zhì)量。公司Q2主動放緩發(fā)貨節(jié)奏，節(jié)前庫存低于去年同期，疊加中秋提價，經(jīng)銷商備貨較為積極，三季度預(yù)計將完成全年任務(wù)。利潤端受益升級和費用優(yōu)化，業(yè)績彈性值得期待。

投資策略：旺季平穩(wěn)過渡，優(yōu)選高端白酒。中秋旺季動銷整體平穩(wěn)過渡，茅臺批價繼續(xù)在高位堅挺，奠定行業(yè)景氣天花板，也給予五糧液和國窖充分空間執(zhí)行年內(nèi)政策。我們維持前期投資建議，高端仍是最確定價格帶，當(dāng)前估值具備充足性價比，是估值切換優(yōu)選標的，首推茅臺、五糧液和老窖，推薦區(qū)域名酒升級+集中長期邏輯持續(xù)演繹，古井、今世緣。

風(fēng)險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、稅率提升