洋河股份:產(chǎn)業(yè)整并趨勢受惠者

初次將洋河股份納入研究范圍,給予買進(jìn)評等及目標(biāo)價人民幣84元,系根據(jù)22倍2016年預(yù)估每股盈余推估而得,隱含16.8%上檔空間。我們看好洋河,系因其在中階白酒市場占有明顯領(lǐng)先地位,而產(chǎn)業(yè)整并趨勢為將來關(guān)鍵利多。

我們預(yù)期公司成長將持續(xù)優(yōu)于產(chǎn)業(yè)表現(xiàn),系因 1) 新江蘇市場將挹注成長動能,2015-18年營收可望創(chuàng)造穩(wěn)健的年復(fù)合成長率24.2%;2) 藍(lán)色經(jīng)典系列貢獻(xiàn)度提升,系因其受惠于消費升級趨勢,因此有助改善產(chǎn)品組合;及3) 具備以并購方式擴(kuò)張的潛力。由于產(chǎn)業(yè)對白酒價格調(diào)漲的預(yù)期升溫,我們認(rèn)為二線白酒業(yè)者的洋河亦將跟進(jìn)。若公司實現(xiàn)價格調(diào)漲,其股價可望有一波補(bǔ)漲。

新江蘇市場持續(xù)為成長動能:由于江蘇市場已趨成熟 (占2015年營收59%),洋河已成功將其足跡擴(kuò)張至江蘇市場之外,并已切入河南、山東、安徽、浙江、湖北等省份。受惠于已成功建立的品牌與強(qiáng)大行銷網(wǎng)絡(luò),我們預(yù)期新江蘇市場將維持更迅速成長,2015-18年營收年復(fù)合成長率將達(dá)24.2%,進(jìn)而帶動公司整體成長。

藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品可望搭上消費升級趨勢:受惠于其「綿柔」的獨特口味,藍(lán)色經(jīng)典系列已形成差異化并強(qiáng)化洋河的品牌價值,且貢獻(xiàn)2015年營收的70%。我們預(yù)期藍(lán)色經(jīng)典系列2015-18年營收年復(fù)合成長率將達(dá)17.8%,動能將來自消費升級趨勢。

潛在并購機(jī)會可望帶動擴(kuò)張:我們認(rèn)為洋河為參與產(chǎn)業(yè)整并趨勢的最佳公司,系因1) 中低階市場較為分散,而洋河在其中居龍頭地位;2) 公司自上市以來就有收購當(dāng)?shù)貥I(yè)者,以切入并擴(kuò)張至江蘇省外市場的策略;3) 公司凈現(xiàn)金部位充沛。