白酒高位震蕩 年內(nèi)翻倍行情可持續(xù)嗎？

從股價突破1000元關(guān)口，到近期股價突破1200元大關(guān)，今年以來以貴州茅臺為代表的白酒股表現(xiàn)靚麗。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，白酒指數(shù)年內(nèi)翻倍，漲幅達到104.03%，19只白酒股的市值更是高達2.69萬億元。

市值的快速增長來自白酒板塊股價的集體大漲。截至目前，今年以來就有8只白酒股股價翻倍，五糧液、山西汾酒、酒鬼酒股價漲幅分別為165.34%、148.85% 、143.58，今世緣、瀘州老窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、貴州茅臺緊隨其后，漲幅也在131.31%至108.29%之間。

對于白酒消費稅改革對白酒板塊是否會構(gòu)成利空?從私募排排網(wǎng)調(diào)查的結(jié)果來看，82.36%的認為目前白酒消費稅改革尚未有定論，加之從以往稅改后對白酒行業(yè)的影響來看，難以對白酒行業(yè)造成較大沖擊。也有17.64%的私募認為稅改會對次高端白酒產(chǎn)生的負面影響較大。

私募排排網(wǎng)分析師姚京津表示，年初至今白酒板塊已經(jīng)積累不少漲幅，加之近期貴州茅臺與酒鬼酒披露的三季報業(yè)績均低于市場預(yù)期，導(dǎo)致白酒板塊整體走勢較弱�！秾嵤└�大規(guī)模減稅降費后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進方案》的發(fā)布，更是引發(fā)市場對于白酒板塊的擔(dān)憂。有私募解讀稱，消費稅短期尚難以構(gòu)成對白酒板塊的實質(zhì)性利空，但長期來看不排除會對高端白酒類帶來負面影響。但是考慮到白酒龍頭業(yè)績的穩(wěn)定增長，以及消費升級的推動，優(yōu)質(zhì)白酒依舊具備長期布局價值。

消費稅改革并非全盤利空，高端白酒或受沖擊最小

姚京津認為，近期發(fā)布的《實施更大規(guī)模減稅降費后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進方案》中提到，“將部分在生產(chǎn)(進口)環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收”，“先對高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實施改革，再結(jié)合消費稅立法對其他具備條件的品目實施改革試點。”在消費稅品目中，重點就是煙酒油車，所以雖然目前尚未將白酒納入實施范圍中，但是市場已經(jīng)就相關(guān)影響進行激烈討論。

少數(shù)派投資指出，參考歷史四次稅改后行業(yè)發(fā)展情況，高端酒具備強勢定價權(quán)，可轉(zhuǎn)移稅負空間大，出廠價不會受到大影響，多數(shù)低端酒小企業(yè)盈利能力則會因不堪重負受到明顯限制。長期來看，消費稅改革的到來有望打破區(qū)域限制，加速并購進程，行業(yè)品牌集中度將進一步提升。

千波資產(chǎn)研究中心表示，本次消費稅改革的第一批試點是高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等，并未提及白酒，所以短期來看，消費稅改革對白酒板塊并不構(gòu)成利空。但由于白酒為消費稅涉及品目，市場預(yù)期在消費稅改革推進下最終將會落實到白酒，尤其是高檔白酒，長期來看對高檔白酒是利空。主要是高檔白酒業(yè)績增速面臨降檔壓力，機構(gòu)集中抱團后的分化，以及二線品牌崛起后機構(gòu)有調(diào)倉需求。

奶酪基金莊宏東分析認為，消費稅改革并不會對白酒行業(yè)造成災(zāi)難性影響，但會促進行業(yè)洗牌。從白酒的過去的歷次稅費改革影響看，客觀上還推進白酒行業(yè)重新洗牌，加速龍頭企業(yè)做大做強的進程。目前高端品牌白酒有較大的定價權(quán)，可以利用高端白酒較弱的需求彈性，通過提升價格，把稅收成本轉(zhuǎn)移給消費者。如果在消費環(huán)節(jié)征稅，有待觀察是否會增加消費者對白酒稅負的敏感度，從而引發(fā)消費行為的改變。在消費升級背景下，總體上更看好品牌力強，經(jīng)營能力好的高端白酒企業(yè)。

純達基金表示，在當(dāng)前的消費稅模式下，白酒生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)稅負。如果消費稅征收環(huán)節(jié)后移，零售渠道和消費者將成為稅負的第一承擔(dān)方，對酒類企業(yè)的影響會延后并且分化。理由是征稅環(huán)節(jié)后移，相當(dāng)于將目前白酒企業(yè)直接承擔(dān)的稅負，轉(zhuǎn)移至零售渠道和消費者。即使不考慮稅率增加，由于加價因素，消費者的實際支出會增加，這將抑制需求，白酒企業(yè)要維持市場份額，必須通過如降價、補貼等形式補貼渠道和消費者。對整個行業(yè)來說，稅負加重，攤薄利潤，有可能加重價格轉(zhuǎn)移能力較差的中小白酒生產(chǎn)企業(yè)負擔(dān)，而對于護城河較強，具備價格轉(zhuǎn)移能力的龍頭白酒企業(yè)則可能是利好。

純達基金認為，由于目前尚未對白酒行業(yè)進行消費稅進行改革，最終影響還不能進行具體量化。只有當(dāng)消費稅稅率大幅提升的時候，才可能對行業(yè)構(gòu)成整體性利空。如果稅率不變或是小幅增加，只是征稅環(huán)節(jié)變化，將利空中小企業(yè)，而對于龍頭白酒企業(yè)來說，不僅不是利空，可能還是利好。由于A股中的白酒上市公司以龍頭企業(yè)為主，因此在當(dāng)前條件下，可能影響有限，或者只是結(jié)構(gòu)性的負面影響。

伊洛投資介紹，雖然稅改方案暫未涉及白酒行業(yè)，但由于白酒為消費稅涉及品目且公司業(yè)績對稅率變動較為敏感，引發(fā)投資者擔(dān)憂。至于消費稅對各公司的影響，會產(chǎn)生差異化影響。目前茅臺批零差價較大，消費稅出臺并不會影響茅臺的出廠價，最多是擠壓小部分渠道經(jīng)銷商的利潤，但是對于多數(shù)白酒尤其是三四線白酒而言，沖擊相對較大。在正式消費稅改革方案出臺之前，該消息都會對白酒板塊構(gòu)成潛在利空影響，仍需進一步消化負面影響。

短期回調(diào)不改白酒行業(yè)長期向好趨勢，可逢低布局

截至10月18日收盤，申萬白酒指數(shù)年內(nèi)漲幅97.14%，但個別白酒龍頭企業(yè)三季報低于預(yù)期，這也導(dǎo)致投資者情緒有所波動。白酒的行業(yè)景氣度能否繼續(xù)維持高位?后市白酒板塊的長期布局價值如何?私募也給出了解答。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的調(diào)查結(jié)果顯示，高達85.24%的私募認為白酒行業(yè)的景氣度有望延續(xù)，尤其是高端白酒的業(yè)績確定性較強，估值具備支撐，后市繼續(xù)看好白酒板塊的投資機會。也有14.76%對估值處于高位的白酒持謹慎觀點，尤其是消費稅或?qū)е?ldquo;高檔酒轉(zhuǎn)嫁，低檔酒補貼”的現(xiàn)象，中低檔酒后市承壓。

伊洛投資表示，酒鬼酒近日公布三季報業(yè)績，凈利潤的大幅下滑嚴重打擊了市場信心，酒鬼酒股價大跌7%，帶動白酒板塊集體下挫，抱團取暖陣營松動，個股拋壓顯著加大。由于年初至今白酒板塊累計漲幅較大，機構(gòu)兌現(xiàn)意愿強烈，白酒板塊短期調(diào)整仍未結(jié)束，何時止跌回升需要年報業(yè)績印證。白酒板塊短期頭部已經(jīng)形成，，對于業(yè)績確定性較強的茅臺仍可以持有，其余二三線白酒股則需要耐心等待調(diào)整充分后的買入機會。

純達基金介紹，年初以來申萬白酒行業(yè)漲幅靠前，除了行業(yè)龍頭公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，也是由于市場追求確定性，價值投資風(fēng)格所致。白酒行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異的核心驅(qū)動因素正是估值提升，投資者愿意給白酒行業(yè)高估值，一方面是白酒行業(yè)屬于消費品，業(yè)績確定性高，龍頭公司具備長期投資價值;另一方面也是基于行業(yè)整體業(yè)績較好，因此市場關(guān)注度高。

隨著三季報的陸續(xù)披露，個別白酒股的業(yè)績低于預(yù)期，這導(dǎo)致投資者情緒有所波動，白酒板塊有所調(diào)整。毫無疑問，業(yè)績低于預(yù)期不利于股價短期表現(xiàn)，但純達基金業(yè)指出，從中長期的角度，行業(yè)是否存在投資機會要從行業(yè)邏輯、公司質(zhì)地、業(yè)績、估值等角度判斷。就白酒行業(yè)來說，消費升級、行業(yè)集中度提升的行業(yè)邏輯沒有被破壞;龍頭公司的行業(yè)地位，價格競爭力、護城河，盈利確定性的公司邏輯沒有被破壞;業(yè)績層面由于各公司不同因素略低于預(yù)期，但隨著年末需求旺季到來，基本面將保持向上。綜上，純達基金認為白酒板塊未來仍具備較好的投資機會，特別是由于股價回調(diào)后估值有所下降，更是提供了更好的建倉時機。

樸石投資認為從中長期來看，消費板塊的投資機會仍然比較確定，消費升級仍會長期持續(xù)，而龍頭白酒企業(yè)三季度的業(yè)績平淡主要是受諸多短期因素如營銷渠道改革、放量不足等影響，投資者可以看淡其單個季度的短期波動，其長期的品牌價值及供需緊平衡局面不會改變，長期價值仍會很大。

奶酪基金創(chuàng)始人、基金經(jīng)理莊宏東認為，目前針對白酒在消費環(huán)節(jié)征稅條件尚不成熟，短期內(nèi)白酒在流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)征收仍有較大操作難度，未來物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用或帶來改革契機。不過如果白酒消費稅改革落地會對行業(yè)利潤空間產(chǎn)生較大影響。在消費升級的背景下，品牌議價能力強的高端白酒酒企有更強的確定性。

千波資產(chǎn)研究中心則我們認為白酒板塊后市會迎來大分化，一線龍頭增速放緩，吸引力下降，股價承壓;二三線地方酒企將迎來更好的發(fā)展機遇。主要是由于白酒這一波橫跨數(shù)年的大行情源于2015年年底的漲價，漲價直接增厚了毛利，提升了業(yè)績，但隨著漲價幅度的放緩，業(yè)績增速也會最終回落，資金抱團效應(yīng)減弱。隨著稅改的推薦，消費稅增量下劃地方，出于對地方企業(yè)的偏愛，政府會在政策上給當(dāng)?shù)匕拙破髽I(yè)更大的傾斜，有望帶動二三線白酒企業(yè)業(yè)績大增。