光大證券今日發(fā)布策略報告認為，四季度消費板塊內(nèi)部面臨分化壓力，但不改新格局下的消費真成長屬性。10月17日以來，28個一級行業(yè)中，累計漲幅前三都是消費板塊，尤其是食品飲料漲幅高達8.9%，與此同時，上證綜指同期漲幅僅有1.1%。食品飲料板塊的快速上漲引發(fā)了市場對可持續(xù)性的普遍擔憂。白酒和家電兩大漲幅領先板塊的短期回調(diào)壓力難免對市場造成一些擾動，但是結構性牛市的中長期趨勢仍然存在，家電和白酒深調(diào)的概率并不大。四季度調(diào)整之后，中長期依舊堅定推薦消費品尤其是必需消費品的底倉配置價值。除了消費品之外，四季度建議關注存在政策催化預期的人工智能、精密制造、環(huán)保、“一帶一路”板塊，以及業(yè)績不錯、估值不高的保險和銀行。
房地產(chǎn)市場調(diào)控對家電板塊的壓力將逐步顯現(xiàn)。自去年以來，雖然一線城市地產(chǎn)調(diào)控嚴格，但在棚戶區(qū)貨幣化安置的作用下，二三線城市的房地產(chǎn)銷售異常火爆，帶來了房地產(chǎn)板塊的利潤增速一路攀高，有效催化了家電板塊的牛市行情。但是，“十一”前重慶等二三線城市超預期加強調(diào)控，近期央行不斷釋放嚴打消費貸違規(guī)進入房地產(chǎn)市場，明年的棚戶區(qū)改造力度大概率放緩，家電板塊難免受到一些拖累。但是，家電是中國技術最成熟、產(chǎn)業(yè)鏈配套最齊全的行業(yè)，在消化房地產(chǎn)調(diào)控的沖擊后，仍是最值得配置的消費板塊之一。
綜合通脹回落將壓制白酒四季度的表現(xiàn)。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，食品飲料與白酒板塊整體估值并未高于歷史均值。更重要的是，白酒尤其是高端白酒并不是普通消費品，品牌價值與物理屬性決定了它是優(yōu)良的對抗通脹的品種，通脹上升通常會推升白酒行業(yè)的盈利增速。展望四季度，PPI基數(shù)過高，CPI上行乏力，GDP平減指數(shù)大概率回落，將對白酒行業(yè)利潤增速形成壓力。此外，機構投資者也存在對食品飲料板塊的資產(chǎn)再平衡需要，但在結構性牛市、GDP平減指數(shù)回落空間有限的背景下，白酒重現(xiàn)深度回調(diào)的概率非常小。
消費真成長屬性不改。從美國經(jīng)驗看，1963-2014年間，通脹調(diào)整后的必需消費品板塊復合收益率第一，且波動率較低，這主要得益品牌效應支撐下的ROE的持續(xù)提升。在中國當下，除了短期的防御需要、勞動力開始負增長以及強制儲蓄效應減弱外，還受益于調(diào)節(jié)收入分配與扶貧，這有助于提高全社會的消費傾向。而中國必需消費品龍頭股的品牌效應日益突出，有利于在消費品穩(wěn)定成長的背景下長期享受行業(yè)超額收益。
