【機構(gòu)看市】金楓酒業(yè)受累消費不景氣 新品推出臨近

公司1-9月營業(yè)收入6.60億元，同比下滑2.96%，歸屬于上市公司股東凈利潤6,700萬元，同比下滑16.30%，其中3季度營業(yè)收入2.13億元,同比增長4.75%，含白塔并表因素，單季度歸屬于上市公司股東凈利潤下降44.71%。3季度凈利潤下滑幅度較大，主要是因為主體銷量下滑致毛利率同比下降1.26個百分點。3季度中秋期間消費不旺黃酒也未幸免，在費用投放有所增加的情況下，銷售端增長仍然乏力。

公司重點儲備的料酒和年輕化起泡酒尚未投放市場，預(yù)計料酒的市場投放要在11月份，而起泡酒將在2014年投放市場，對收入貢獻(xiàn)將主要體現(xiàn)在2015年，兩大重要新品的陸續(xù)投放會階段性帶來費用投入的增加，但如果新品培育順利，進(jìn)入規(guī)模經(jīng)濟則利潤也能得到體現(xiàn)。公司的轉(zhuǎn)型具有持續(xù)性，對公司的成長可多一份期待。我們預(yù)計2014-15年每股收益分別為0.218元和0.261元，調(diào)整目標(biāo)價為9.55元，維持謹(jǐn)慎買入評級。

支撐評級的要點：

3季度消費不旺，銷量下降是單季度毛利率下降1.26個百分點的主要原因。

黃酒行業(yè)景氣度不高疊加2014年宏觀消費形勢較差，兩方面因素導(dǎo)致公司黃酒業(yè)務(wù)增長較為一般，并表的白塔由于體量較小，對整體增速貢獻(xiàn)暫時較為有限。

預(yù)計公司獲得料酒QS證后于11月開始投放市場，為使市場費用可控，起泡酒在其后推出，預(yù)計是2015年推出，從收入端看，2015年將有兩大新品對收入端產(chǎn)生積極影響，推廣效果值得持續(xù)跟蹤。

2014年增發(fā)股份將于2015年3月解禁。

評級面臨的主要風(fēng)險：

起泡酒新品風(fēng)險;調(diào)味料酒由于競爭激烈不能快速上升規(guī)模。

估值：

鑒于公司積極籌劃新品進(jìn)入相對更景氣的調(diào)味料酒和年輕化起泡酒領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型帶來新的催化劑，以2015年35倍市盈率估值，目標(biāo)價由9.30元上調(diào)為9.55元，維持謹(jǐn)慎買入評級。