旺季來(lái)臨 積極布局板塊春節(jié)行情

方正觀點(diǎn)

1、食品飲料板塊本周迎來(lái)修復(fù)，古井、茅臺(tái)等個(gè)股領(lǐng)漲。

由于今年春節(jié)較早，旺季提前啟動(dòng)，基本面開始表現(xiàn)，板塊此前調(diào)整后估值回落至相對(duì)低位。從板塊近幾年表現(xiàn)來(lái)看，春節(jié)旺季前后跑贏市場(chǎng)，獲得超額收益的概率較高。上周板塊上漲一是因?yàn)榇蟊P反彈，帶動(dòng)板塊上漲;二是消費(fèi)稅政策靴子落地，三是茅臺(tái)批價(jià)開始回升，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)基本面信心提振。我們?cè)谏现苤軋?bào)提出，由于近期渠道斷貨現(xiàn)象增多，隨著春節(jié)來(lái)臨，批價(jià)跳漲，一周提升了100-150元左右，印證了前面的判斷，表現(xiàn)也超出市場(chǎng)預(yù)期。五糧液由于公司近期暫停發(fā)貨，加上市場(chǎng)管控力度加大(經(jīng)銷商和內(nèi)部人員均有問責(zé)處罰)，批價(jià)也已企穩(wěn)。整體看，前期由于行業(yè)淡季，渠道反饋一般，市場(chǎng)預(yù)期偏低，加上今年以來(lái)板塊超額收益明顯導(dǎo)致近期回調(diào)，目前多數(shù)龍頭個(gè)股估值已回落至明年20倍以下。

目前基本面出現(xiàn)正向催化(高端酒價(jià)格上漲，部分酒企渠道春節(jié)打款備貨積極等)，板塊開始迎來(lái)修復(fù)。隨著春節(jié)旺季臨近，一二線龍頭公司整體動(dòng)銷表現(xiàn)依舊平穩(wěn)，明年業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持在20%-25%左右，而且行業(yè)分化成長(zhǎng)趨勢(shì)還會(huì)維持3-5年以上，龍頭受益明顯，長(zhǎng)邏輯清晰，目前位置建議繼續(xù)加大布局，迎接春節(jié)旺季行情。

2、消費(fèi)稅擔(dān)憂落地：本周《中華人民共和國(guó)消費(fèi)稅法(征求意見稿)》出臺(tái)，其中提出了白酒在生產(chǎn)(進(jìn)口)環(huán)節(jié)征稅，稅率為20%加0.5元/500克(或者500毫升)，和此前的稅收政策一樣，沒有變化，此前市場(chǎng)傳聞的稅率要調(diào)整和征收環(huán)節(jié)后移都沒有出現(xiàn)，這次消費(fèi)稅的方案出臺(tái)正式解除了市場(chǎng)的擔(dān)憂。我們此前周報(bào)提出，白酒板塊征收環(huán)節(jié)后移操作成本高于收益，白酒行業(yè)本身貢獻(xiàn)的消費(fèi)稅占比也不高，因此白酒消費(fèi)稅調(diào)整概率不高，即使調(diào)整，對(duì)于上市的龍頭白酒企業(yè)長(zhǎng)期來(lái)說也是利大于弊。

3、上周調(diào)研反饋：

①上周我們調(diào)研了河南白酒市場(chǎng)，部分渠道反饋，截至目前，白酒銷售仍然偏淡，品牌分化比較明顯。1)從結(jié)構(gòu)上看，河南市場(chǎng)這兩年醬酒氛圍明顯提升，包括茅臺(tái)王子酒、漢醬、金沙等品牌銷售情況都比較好。2)五糧液目前批價(jià)穩(wěn)定在910-920元左右，廠家開始出手管控，渠道庫(kù)存不高，后續(xù)再往下空間不大;茅臺(tái)批價(jià)本周開始上漲，從周一的2330元漲至周五2450元，春節(jié)需求繼續(xù)看好。3)汾酒這兩年在河南處于起勢(shì)階段，玻汾貢獻(xiàn)力度較大，青花仍處于培育階段，運(yùn)作難度遠(yuǎn)大于玻汾。目前整體庫(kù)存較低，公司沒有硬性壓貨要求，后面存在靈活操作空間，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。4)洋河在河南以海之藍(lán)為主，氛圍較好，鄭州夢(mèng)之藍(lán)鋪貨和培育已有發(fā)力;今年三季度公司著力去庫(kù)存，目前庫(kù)存水平比較低，產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)于省內(nèi)，預(yù)計(jì)明年公司仍以調(diào)整為主。

②雙匯發(fā)展：公司肉制品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高溫向低溫發(fā)展，休閑向餐桌轉(zhuǎn)移發(fā)展戰(zhàn)略不變，目前中式熟食鋪不到1000家。今年以來(lái)受成本端推動(dòng)提價(jià)6次，累計(jì)提價(jià)幅度20%，明年上半年成本端有壓力，不排除繼續(xù)提價(jià)，維持毛利率穩(wěn)定。后續(xù)豬肉成本下降后，將毛利率差額用于產(chǎn)品品質(zhì)改善和市場(chǎng)投入。屠宰方面，開工率不高，進(jìn)口肉加大力度，但定價(jià)按照第三方公允價(jià)格執(zhí)行。此外，公司后續(xù)還將推動(dòng)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，物流升級(jí)，并進(jìn)入生豬養(yǎng)殖業(yè)，實(shí)現(xiàn)與屠宰產(chǎn)能的配套。

③現(xiàn)代牧業(yè)：根據(jù)國(guó)家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系的調(diào)研，我國(guó)荷斯坦奶牛的存欄數(shù)量從2014年的857萬(wàn)頭下降到18年的504萬(wàn)頭，中小牧場(chǎng)和散戶在奶價(jià)低谷期大量退出市場(chǎng)，原奶產(chǎn)量供小于求。而且在規(guī)模牧場(chǎng)為主導(dǎo)情況下，擴(kuò)群較前兩年更加理性，因此預(yù)判明年原奶價(jià)格繼續(xù)上漲。受此影響，明年下游乳制品行業(yè)的促銷有望減輕。而且公司將繼續(xù)通過提升單產(chǎn)，優(yōu)化飼料成本，未來(lái)兩年的頭均盈利有望超過2014年的高峰。

4、公司觀點(diǎn)更新

中炬高新：全資子公司旗下廚邦公司20%少數(shù)股東權(quán)益收購(gòu)仲裁失敗，副總經(jīng)理張衛(wèi)華被免職。我們認(rèn)為未來(lái)公司會(huì)積極尋求其他方式回收少數(shù)股東權(quán)益，寶能入駐后推動(dòng)內(nèi)部整合也在情理之中。目前調(diào)味品業(yè)務(wù)運(yùn)行平穩(wěn)，今年優(yōu)化激勵(lì)，內(nèi)部調(diào)整，為五年雙百億發(fā)展規(guī)劃蓄勢(shì)，持續(xù)看好公司后續(xù)增速逐步提升。

5、推薦個(gè)股：貴州茅臺(tái)、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤(rùn)股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻;國(guó)家行業(yè)政策變化;行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。

報(bào)告正文

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買入食品飲料：2018年2月9日至今，貴州茅臺(tái)凈買入140.05億元，五糧液凈買入123.60億元，洋河股份凈買入53.24億元，伊利股份凈買入28.54億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺(tái)凈賣出99.28億元，五糧液凈買入66.29億元，洋河股份凈買入4.15億元,伊利股份凈賣出25.26億元。上周，貴州茅臺(tái)凈買入10.03億元，五糧液凈賣出15.94億元，伊利股份凈買入0.70億元。

二、高端酒價(jià)格跟蹤

貴州茅臺(tái)：我們?cè)谇皟芍芤烟岢�，由于近期渠道斷貨現(xiàn)象增多，茅臺(tái)酒價(jià)格已處于上漲零界點(diǎn)。本周飛天價(jià)格出現(xiàn)跳漲情況，批價(jià)從周一的2300元左右上漲至目前的2450元左右，一周提升了將近150-200元，超出市場(chǎng)預(yù)期。由于新配額短期仍未發(fā)貨，加上年底需求逐步走旺，預(yù)計(jì)價(jià)格將繼續(xù)保持堅(jiān)挺。

五糧液：公司近期暫停發(fā)貨，加上市場(chǎng)管控力度加大(經(jīng)銷商和內(nèi)部人員均有問責(zé)處罰)，普五批價(jià)已逐步企穩(wěn)，經(jīng)銷商最新報(bào)價(jià)在920-930元左右，不同區(qū)域略有差異。長(zhǎng)期看，五糧液千元價(jià)位沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，隨著需求持續(xù)擴(kuò)容，價(jià)格仍有向上空間;本周茅臺(tái)價(jià)格跳漲，預(yù)計(jì)將對(duì)普五批價(jià)形成支撐，但短期仍需觀察12月中下旬重啟發(fā)貨后，市場(chǎng)承接情況。