古井貢酒：擴(kuò)產(chǎn)志在長(zhǎng)遠(yuǎn) 十四五沖刺兩百億

核心觀點(diǎn)：近期公司股東大會(huì)上舉行了投資者交流會(huì)，對(duì)新品定位、增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)、十四五規(guī)劃等做了詳細(xì)解讀。我們認(rèn)為管理層具備突出的企業(yè)家精神，市場(chǎng)敏銳度高且戰(zhàn)略謀劃能力強(qiáng)，積極創(chuàng)新推出古香型高端品滿足個(gè)性化需求，增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)為長(zhǎng)期發(fā)展奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。公司2024年收入規(guī)劃兩百億元，堅(jiān)持戰(zhàn)略定位全國化+次高端化，實(shí)現(xiàn)路徑清晰，我們看好未來3-5年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性，目前對(duì)應(yīng)2021年41倍，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

年三十高端新品香型差異化定位，有助于整體品牌力的拔升。公司計(jì)劃在春節(jié)前推出高端產(chǎn)品年三十，定價(jià)在千元以上，分紅黑色兩種瓶身，紅瓶叫年三十用于年夜飯場(chǎng)景、價(jià)格更高，黑瓶叫年30，滿足日常高端消費(fèi)。在香型方面，公司積極創(chuàng)新打造出古香型體系，來源于中原文化的烤麥香型，有別于濃醬清三大香型，定位個(gè)性化差異化需求，基酒全部來自明代窖池群，目前表達(dá)體系、商標(biāo)注冊(cè)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和標(biāo)準(zhǔn)均已成型，內(nèi)部已啟動(dòng)大客戶訂購程序，后續(xù)采取限量發(fā)行銷售，我們認(rèn)為該產(chǎn)品作為高端形象產(chǎn)品旨在拔升古井品牌高度。目前公司重點(diǎn)推廣產(chǎn)品仍是古20，該產(chǎn)品的穩(wěn)定性、口感舒適度和價(jià)位方面，與古井現(xiàn)階段戰(zhàn)略匹配度高，也適應(yīng)當(dāng)前的主流消費(fèi)趨勢(shì)。

增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)志在長(zhǎng)遠(yuǎn)，原酒供應(yīng)有望良好銜接。公司本次增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)志在長(zhǎng)遠(yuǎn)，為未來200億甚至更高收入規(guī)模做提前謀劃。按照過去原酒產(chǎn)能布局，到2022年底基本達(dá)到產(chǎn)銷平衡，后續(xù)無法匹配市場(chǎng)需求，特別是日益增長(zhǎng)的高端酒需求。本次公司計(jì)劃總投資89億元，募資50億元，用于擴(kuò)產(chǎn)6.6萬噸原酒產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)能基本翻倍，預(yù)計(jì)將在2022年9月開始一期投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)原酒供應(yīng)良好銜接，2024年全部投產(chǎn)結(jié)束，本次擴(kuò)產(chǎn)突出自動(dòng)化和數(shù)字化管控，有望顯著優(yōu)化運(yùn)營(yíng)成本，提高生產(chǎn)效率。

十四五戰(zhàn)略清晰，全力邁向兩百億。公司規(guī)劃2024年收入目標(biāo)200億元，戰(zhàn)略定位全國化+次高端化。產(chǎn)品方面，主推古20，外加3個(gè)以內(nèi)主流單品組合，如古8等;渠道方面，近兩年調(diào)整組織架構(gòu)體系，建立5大戰(zhàn)區(qū)、18個(gè)省級(jí)大區(qū)，在省內(nèi)份額穩(wěn)步提升的同時(shí)，省外圍繞核心區(qū)域積極培育一批10-20億元市場(chǎng)，如江蘇、河北、河南、山東等地，近期目標(biāo)省內(nèi)外收入占比6:4，中期目標(biāo)5:5。公司本年度受疫情影響較大，隨著百元價(jià)位消費(fèi)的逐步恢復(fù)，春節(jié)旺季值得期待，我們看好來年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性，目前公司對(duì)應(yīng)2021年41倍，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

投資建議：重申“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)重點(diǎn)推薦。暫不考慮股本攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為111/134/158億元，同比增長(zhǎng)7%/20%/18%;凈利潤(rùn)分別為22/28/35億元，同比增長(zhǎng)6%/28%/22%，EPS分別為4.42/5.65/6.91元，對(duì)應(yīng)PE分別為54/42/34倍，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)放緩、疫情持續(xù)擴(kuò)散帶來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、省外拓展受阻、食品安全事件。