金種子酒：新增利潤增長點(diǎn) 增持評級

事件：公司變更經(jīng)營范圍和修改《公司章程》公司經(jīng)營范圍在之前的基礎(chǔ)上增加了房地產(chǎn)開發(fā)、銷售、管理、租賃。公司欲重新開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

結(jié)論：給予公司“增持”投資評級從主營業(yè)務(wù)來看，白酒行業(yè)處于整體復(fù)蘇階段，品牌白酒提價(jià)同樣也打開了三四線白酒的價(jià)格空間。地產(chǎn)的景氣有望彌補(bǔ)白酒業(yè)務(wù)的增長瓶頸、給公司帶來充裕的現(xiàn)金流，支撐白酒市場拓展。從資產(chǎn)價(jià)值來看，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的開展將盤活公司土地資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)值有望得到重新評估。

正文：

1、白酒行業(yè)處于整體復(fù)蘇階段，未來以內(nèi)延式增長為主。(1)白酒行業(yè)由“走量”向“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)變，通過渠道和價(jià)格的管控，品牌企業(yè)主動性更強(qiáng);(2)一線品牌：產(chǎn)品未來一段時(shí)間仍處于供需偏緊狀態(tài)，“走量”空間仍然存在;(3)二線品牌(區(qū)域強(qiáng)勢品牌)：一線品牌提價(jià)為二線品牌打開的價(jià)格空間，產(chǎn)品升級和區(qū)域整合為二線品牌增長邏輯;(4)三四線品牌：品牌白酒提價(jià)同樣也打開了三四線品牌白酒的價(jià)格空間(對三四線品牌而已，競爭激勵(lì)、市場對價(jià)格更高敏感，提價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較大)，但在無增量市場的背景下，三四線品牌將很難達(dá)到上一輪行業(yè)景氣高點(diǎn)。

2、開展地產(chǎn)業(yè)務(wù)，開拓新增利潤來源。公司之前從事過地產(chǎn)業(yè)務(wù)，后于2010年轉(zhuǎn)讓給了集團(tuán)公司。此次重新步入地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為，首先，公司白酒主業(yè)的市場環(huán)境發(fā)展了根本變化，未來白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長的難度加大，收入遇到瓶頸。其次，公司通過存量土地開展地產(chǎn)業(yè)務(wù)，成本較低，這塊業(yè)務(wù)有望彌補(bǔ)白酒業(yè)務(wù)的增長瓶頸、給公司帶來充裕的現(xiàn)金流，支撐白酒市場拓展。再次，截至2016年9月30日，公司無形資產(chǎn)賬面價(jià)值為30145萬元，基本上為土地使用權(quán)。2013年8月，公司公布土地使用權(quán)競得公告，折合單價(jià)為15.5萬/畝(2013年8月9日，公司在阜陽市國土資源局舉辦的國有建設(shè)用地使用權(quán)掛牌活動中，以起始價(jià)14,657萬元競得位于潁州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)境內(nèi)、規(guī)劃潁十三路東側(cè)，地塊編號為阜州工

【2013】—8土地使用權(quán)。該地塊位于潁州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)境內(nèi)、規(guī)劃潁十三路東側(cè)，土地面積631,761平方米(合947.6415畝)，規(guī)劃用途為工業(yè)用地，出讓年限50年，容積率≥1.0，建筑密度≥40%，綠地率≤15%)。