順鑫農(nóng)業(yè)：白酒業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長 期待非主業(yè)加快瘦身

白酒業(yè)務(wù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長,泛全國化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。公司全年白酒業(yè)務(wù)銷量33.3萬噸,同比增長14.45%,營業(yè)收入達(dá)52.04億元,同比增長11.97%,繼續(xù)保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長。公司16年上半年白酒業(yè)務(wù)收入增速僅4%,下半年增速持續(xù)回升。白酒業(yè)務(wù)毛利率為62.59%,同比提升0.47pct,保持穩(wěn)定。

公司泛全國化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),全年新增湖南、江西、湖北、黑龍江、陜西5個億元省級市場,此前渠道調(diào)研反饋,長三角地區(qū)收入亦呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。

據(jù)此前媒體座談會公開報道,預(yù)計2016年白酒業(yè)務(wù)省外收入貢獻(xiàn)已超65%。

公司白酒業(yè)務(wù)目標(biāo)2020年達(dá)百億規(guī)模,目前已逐步明確五大戰(zhàn)略產(chǎn)品系列:高端二鍋頭(黃瓷、綠瓷);傳統(tǒng)二鍋頭(46度、52度牛欄山二鍋頭及扁二);牛欄山百年系列;牛欄山陳釀(即暢銷大單品牛二);濃香型珍品牛欄山系列。目前公司已在北京等優(yōu)勢市場開展全品類運作,逐步帶動中高端產(chǎn)品動銷。未來在全國化市場加快開拓、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化的推動下,公司白酒業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長。

屠宰業(yè)務(wù)收入規(guī)模繼續(xù)提升,毛利率下滑拖累業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)。公司全年毛利率為34.5%,同比下降2.7pct,主要受屠宰、建筑、市場管理等業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑所致。其中屠宰業(yè)務(wù)收入增長較快,全年實現(xiàn)收入34.7億元,同比增長25%,但受豬價16年整體仍處高位影響,毛利率同比下降4.36pct至2.99%,拖累屠宰板塊盈利表現(xiàn)。公司豬肉產(chǎn)業(yè)一方面加快提升冷庫倉儲能力,另一方面在陜西漢中等地加快搭建生豬全產(chǎn)業(yè)鏈模式。我們預(yù)計2017年豬價有所調(diào)整,豬肉業(yè)務(wù)整體盈利能力有望好轉(zhuǎn)。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)財務(wù)費用拖累業(yè)績,石門市場剝離后期待非主業(yè)加快瘦身。對照合并報表與母公司報表,我們發(fā)現(xiàn)2015年下半年以來合并報表凈利潤一直低于母公司凈利潤,2016年全年利潤差額達(dá)2.2億元,說明子公司業(yè)務(wù)整體處于虧損,主要原因為地產(chǎn)子公司順鑫佳宇持續(xù)虧損。順鑫佳宇2016年實現(xiàn)收入2.72億元,凈利潤虧損1.92億元。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)部分項目銷售去庫存進(jìn)程較慢,短期受財務(wù)費用支出影響大。公司在順義當(dāng)?shù)亻_發(fā)的順鑫藍(lán)光項目已轉(zhuǎn)由公司自主開發(fā)管理,今年有望預(yù)售回款。公司明確聚焦白酒和豬肉產(chǎn)業(yè),在去年底石門批發(fā)市場剝離后,期待公司后續(xù)地產(chǎn)、建筑等非主業(yè)加快瘦身或剝離,從而改善整體盈利水平。

風(fēng)險提示:白酒業(yè)務(wù)增速放緩;非主業(yè)剝離不及預(yù)期等。