老白干酒:深耕河北 聚焦發(fā)展

事件:2016年5月27日,我們參加了老白干酒2015年年度股東大會(huì),并與管理層進(jìn)行了交流。

我們不同于市場(chǎng)的觀點(diǎn):1、老白干酒環(huán)比改善明顯,管理層態(tài)度轉(zhuǎn)變得比較積極:增發(fā)改制完成后,公司在對(duì)待業(yè)績的動(dòng)力上發(fā)生轉(zhuǎn)折,15年報(bào)高送轉(zhuǎn),加一季度40%的增長都已經(jīng)充分表明公司的態(tài)度,但由于國企和增發(fā)鎖定期為三年等原因,業(yè)績不會(huì)一步到位,未來三年確定性高增長。

2、深耕河北根據(jù)地市場(chǎng),省內(nèi)重點(diǎn)突破:公司是為數(shù)不多的業(yè)績持續(xù)增長的區(qū)域龍頭,銷售在去年遇到波折后,經(jīng)過迅速調(diào)整,現(xiàn)在已經(jīng)回歸到正常軌道;老白干酒以石家莊和衡水為核心市場(chǎng),收入占比在60%以上,高中低全品系發(fā)展,實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長;而在省內(nèi)容量較大的唐山和保定市場(chǎng)公司一直比較薄弱,兩者屬于潛力市場(chǎng),公司今年聚焦力量重點(diǎn)突破這兩大區(qū)域,是今明兩年增長的主要來源。

3、凈利率提升和并購的邏輯正在逐步兌現(xiàn):公司是河北區(qū)域龍頭,市場(chǎng)份額相比古井貢酒和洋河股份省內(nèi)市場(chǎng)還有很大提升空間,公司的業(yè)績首先看凈利率穩(wěn)健提升,再看規(guī)模成長;未來將會(huì)保持確定性的兩位數(shù)以上的增長,從既有的收入和今年做的主要工作來看,方向和步驟都已經(jīng)明確;行業(yè)向品牌集中,公司在河北市場(chǎng)一枝獨(dú)秀,另外在并購的思路上公司一直比較明確,并在積極的順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)努力推進(jìn),著力成為行業(yè)的整合平臺(tái)。

4、投資建議:老白干酒是預(yù)期差最大的公司,公司增發(fā)改制完成后,管理層激勵(lì)到位,行業(yè)分化下公司穩(wěn)健成長,利潤率確定性提升,后續(xù)有并購整合預(yù)期,目前價(jià)位安全邊際高,向上空間大,建議買入并持有,守候確定性空間,預(yù)測(cè)公司16-18年EPS為0.79元、1.48元和2.43元,對(duì)應(yīng)的PE分別為61X、32X和20X,給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。