古井貢酒：彎道超車典范 徽酒巨龍騰飛

分析師參加公司股東大會，整體感受是公司繼續(xù)保持志向高遠，務(wù)實進取的態(tài)度。分析師堅定看好以梁金輝董事長為核心的管理團隊，過去三年成就徽酒龍頭，未來三年成就全國擴張。盡管今年底部上漲已近50%，但分析師認為公司是此輪彎道超車的典范，有望繼續(xù)跑贏板塊和市場，建議不斷擇機增持，目標(biāo)價50元。

管理層對行業(yè)判斷:

1、行業(yè)仍處冬眠期，但古井貢可以不斷成長

公司認為經(jīng)濟進入新常態(tài)，行業(yè)仍處于冬眠期，度過這個過程需要耐力儲備。今年以來白酒略有漲價，是觸底反彈的正常修復(fù)。古井不會抱有過高的目標(biāo)，因為現(xiàn)實環(huán)境已經(jīng)決定無法再造一個茅臺洋河，過去省外擴張事半功倍，現(xiàn)在則是相反，所以公司必須敬業(yè)拼搏，獲得不斷成長。

2、不斷提升品質(zhì)，加大品牌投入

今年會場講了更多品質(zhì)和品牌的內(nèi)容，公司08年起提出品質(zhì)和品牌的兩品戰(zhàn)略。品質(zhì)今年持續(xù)提升，改進工藝包括延長發(fā)酵周期到120天，調(diào)整五糧比例使香氣更協(xié)調(diào)，風(fēng)格更突出，制曲工藝由中溫曲升級為中高溫曲，口感更豐滿。品牌上，很多品牌離央視而去，公司今年逆勢選擇央視春晚投放，并在高鐵上大量投放，效果很好，公司專門成立社群部經(jīng)營自媒體。公司認為費用肯定仍會繼續(xù)加大，也可能會部分效果不足，但目前公司仍是爬坡階段，大力度品牌投放非常重要。

3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升，低端新推核心大單品

安徽消費升級顯著，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場獻禮版消費增，城市市場5年和8年快速增長(20%、40%以上)，公司年份原漿占比已近75%;5年和8年快速提高，8年1季度已相當(dāng)于去年半年的量，這在公司不斷上升的毛利率中也有體現(xiàn)(16Q1毛利率已經(jīng)74.3%，排酒類第三，主要來自結(jié)構(gòu)提升，也來自成本大幅節(jié)約)。針對同行競爭和結(jié)構(gòu)提升需求，公司計劃在60元左右重點打造古井貢酒，經(jīng)典瓶身和高性價比，采取獨立團隊和地方經(jīng)銷商資源，有望成為極具沖擊力的產(chǎn)品。

4、全國擴張開始三管齊下，效果初現(xiàn)

公司省外擴張路徑已經(jīng)清晰:

一是河南山東等地，復(fù)制安徽模式，再造安徽。

公司在河南山東等地品牌基礎(chǔ)較好，但以老古井貢產(chǎn)品占主體，2016年公司經(jīng)過人事調(diào)整，模式復(fù)制，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，年份原漿銷售比重提升，2017年有望放量;

二是上海浙江天津等地，與大商合作推進市場鋪設(shè)，成為戰(zhàn)略支撐點，由點及面。

公司在上海與百川商貿(mào)成立美繽公司，成立專門的年份原漿上海灘3、6、9系列，目前鋪貨和動銷較往年大幅好轉(zhuǎn)，全年有望實現(xiàn)稅前銷售額上億。同樣，在天津、浙江都與當(dāng)?shù)卮笊毯腺Y，成功撬開了當(dāng)?shù)氐氖袌龊颓�道�?/p>

三是以收購合作黃鶴樓酒為樣本，推進全國市場。

黃鶴樓酒品牌基因良好，定位于古井相似，現(xiàn)有團隊和經(jīng)銷商質(zhì)量不差，唯獨在產(chǎn)品線、制度、執(zhí)行力上需要改善。公司派駐許鵬任董事長、古井銷售公司副總朱向紅任總經(jīng)理，全面改造黃鶴樓原來的企業(yè)文化，大大提升黃鶴樓團隊的戰(zhàn)斗力。

預(yù)計今年以穩(wěn)盤子調(diào)結(jié)構(gòu)提質(zhì)量為主要工作，明年推出大單品，加大營銷力度，完全有能力實現(xiàn)承諾。

投資建議：

分析師在14年中率先挖掘古井貢酒，看三年三倍空間，如今基本實現(xiàn)，核心因素在于公司契合消費升級的主流產(chǎn)品價格帶，管理團隊對行業(yè)前瞻性的判斷和應(yīng)對，以及他們令人欽佩的敬業(yè)精神和執(zhí)行力。如今公司已經(jīng)成為徽酒遙遙領(lǐng)先的龍頭，未來三年的邏輯在于走向全國，目前看三管齊下已經(jīng)顯效，省內(nèi)規(guī)模效應(yīng)正在提高，造血功能加強。

優(yōu)秀企業(yè)管理者的能力，就在于對市場擔(dān)憂了然于胸但仍能以我為主，披荊斬棘。分析師認為古井未來3年全國化值得期待，5年收入翻倍不是懸念。分析師略為調(diào)整了財務(wù)模型，主要考慮了公司收購黃鶴樓帶來的相關(guān)科目變化，給予16-18年EPS預(yù)測1.65，1.98，2.25元，目標(biāo)價50元，對應(yīng)2017年25倍PE，繼續(xù)“強烈推薦”。