高端領(lǐng)景氣 板塊顯分化：白酒行業(yè)中秋旺季跟蹤反饋

中秋旺季動(dòng)銷(xiāo)整體平穩(wěn)過(guò)渡，動(dòng)銷(xiāo)符合預(yù)判，高端板塊景氣度高，茅五瀘表現(xiàn)均不錯(cuò)，茅臺(tái)批價(jià)繼續(xù)在高位堅(jiān)挺，奠定行業(yè)景氣天花板，五糧液度過(guò)旺季批價(jià)考驗(yàn)，國(guó)窖提前完成全年打款，鋪墊再次提價(jià);次高端明顯分化，價(jià)格帶龍頭劍南春加大投入拉動(dòng)增長(zhǎng)，也帶來(lái)價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加劇;區(qū)域名酒龍頭個(gè)股強(qiáng)勢(shì)，今世緣古井省內(nèi)市占率繼續(xù)提升。投資策略上，高端仍是估值切換優(yōu)選標(biāo)的，首推茅臺(tái)、五糧液和老窖，推薦區(qū)域名酒升級(jí)+集中長(zhǎng)期邏輯持續(xù)演繹，古井、今世緣。

報(bào)告正文

中秋旺季整體反饋：動(dòng)銷(xiāo)符合預(yù)判，高端引領(lǐng)，次高端分化，區(qū)域龍頭強(qiáng)勢(shì)。中秋旺季備貨及動(dòng)銷(xiāo)反饋看，白酒板塊整體預(yù)期內(nèi)運(yùn)行。高端價(jià)格帶仍是增長(zhǎng)最確定的板塊，茅臺(tái)旺季直營(yíng)放量后，供不應(yīng)求格局仍未改變，節(jié)后批價(jià)仍堅(jiān)挺在2500元左右，不僅奠定行業(yè)整體景氣度，也給五糧液國(guó)窖充分價(jià)差空間，利于執(zhí)行全年政策，五糧液價(jià)格度過(guò)考驗(yàn)，國(guó)窖完成全年收款，充分鋪墊再次提價(jià)。次高端價(jià)格帶呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)，一是價(jià)格帶預(yù)期中降速，企業(yè)明顯分化，其中劍南春、汾酒等表現(xiàn)不錯(cuò)，二是競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，價(jià)格帶龍頭劍南春加大費(fèi)用投放提升增速，也帶來(lái)次高端相互擠壓。區(qū)域名酒龍頭個(gè)股強(qiáng)勢(shì)，今世緣、古井省內(nèi)市占率繼續(xù)提升。

重點(diǎn)公司：茅臺(tái)批價(jià)高位堅(jiān)挺，支撐行業(yè)景氣度天花板。

(1)貴州茅臺(tái)：節(jié)前批價(jià)略有回落，仍堅(jiān)挺在2500元左右高位。節(jié)前茅臺(tái)批價(jià)僅是略回落至2500元左右，環(huán)比下降100多元，這一方面公司中期執(zhí)行直營(yíng)放量政策按1499元銷(xiāo)售，二是前期批價(jià)快漲，需求高峰后，下降幅度在100元左右，仍處于合理范圍。節(jié)后批價(jià)仍堅(jiān)挺在2500元左右，供不應(yīng)求格局仍未改變，事實(shí)上在KA購(gòu)買(mǎi)茅臺(tái)限制較多，且不再流通至一批市場(chǎng)，預(yù)計(jì)批價(jià)難有大幅回落。

(2)五糧液：公司嚴(yán)厲措施穩(wěn)價(jià)盤(pán)，價(jià)格度過(guò)旺季考驗(yàn)。節(jié)前局部市場(chǎng)批價(jià)略有波動(dòng)，至930-940元區(qū)間，公司處罰力度嚴(yán)厲，價(jià)格基本度過(guò)中秋旺季考驗(yàn)，經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)順價(jià)積極性高。預(yù)計(jì)公司將根據(jù)不同市場(chǎng)情況，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量及額度進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，讓五糧液額度分配更加貼近市場(chǎng)需求。(3)瀘州老窖：國(guó)窖提前完成全年打款，計(jì)劃外價(jià)格鋪墊再次提價(jià)。國(guó)窖8月20日前后通過(guò)執(zhí)行計(jì)劃外價(jià)格政策刺激，經(jīng)銷(xiāo)商打款積極，已完成全年打款，旺季停貨影響不大，計(jì)劃外打款價(jià)提至860元后，為再次提價(jià)做足鋪墊。(4)洋河：繼續(xù)梳理，蓄力增長(zhǎng)。公司8月中執(zhí)行新的打款價(jià)政策，同時(shí)不斷調(diào)整考核方案，降低銷(xiāo)售指標(biāo)要求(要求不向渠道壓貨)，提升過(guò)程和效益指標(biāo)占比。繼7-8月控貨后，9月中秋旺季公司繼續(xù)控貨去庫(kù)存，批價(jià)小幅提升5-10塊，費(fèi)用上也有所控制，公司調(diào)整決心堅(jiān)定，靜待省內(nèi)好轉(zhuǎn)。(5)今世緣：渠道良性推力，中秋維持高增長(zhǎng)。節(jié)前庫(kù)存水平較低，經(jīng)銷(xiāo)商中秋備貨積極性較高，動(dòng)銷(xiāo)良性，旺季批價(jià)也有所提升，對(duì)開(kāi)批價(jià)255-260，四開(kāi)批價(jià)385-395，較之前提升5-10元。南京三季度流通渠道費(fèi)用略有控制，主要系公司主動(dòng)控制增長(zhǎng)，保證良性發(fā)展，公司整體三季度仍保持較高增速。(6)水井坊：平穩(wěn)換擋，庫(kù)存良性。江蘇等核心市場(chǎng)較快增長(zhǎng)支撐下，整體預(yù)計(jì)仍有兩位數(shù)增長(zhǎng)，社會(huì)庫(kù)存3個(gè)月以?xún)?nèi)，完成全年目標(biāo)應(yīng)有保障。(7)古井貢酒：全年目標(biāo)達(dá)成無(wú)虞，增長(zhǎng)節(jié)奏高質(zhì)量。公司Q2主動(dòng)放緩發(fā)貨節(jié)奏，節(jié)前庫(kù)存低于去年同期，疊加中秋提價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商備貨較為積極，三季度預(yù)計(jì)將完成全年任務(wù)。利潤(rùn)端受益升級(jí)和費(fèi)用優(yōu)化，業(yè)績(jī)彈性值得期待。

投資策略：旺季平穩(wěn)過(guò)渡，優(yōu)選高端白酒。中秋旺季動(dòng)銷(xiāo)整體平穩(wěn)過(guò)渡，茅臺(tái)批價(jià)繼續(xù)在高位堅(jiān)挺，奠定行業(yè)景氣天花板，也給予五糧液和國(guó)窖充分空間執(zhí)行年內(nèi)政策。我們維持前期投資建議，高端仍是最確定價(jià)格帶，當(dāng)前估值具備充足性?xún)r(jià)比，是估值切換優(yōu)選標(biāo)的，首推茅臺(tái)、五糧液和老窖，推薦區(qū)域名酒升級(jí)+集中長(zhǎng)期邏輯持續(xù)演繹，古井、今世緣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、稅率提升