水井坊：股權(quán)激勵(lì)方案落地 助力新任管理層推進(jìn)改革

核心觀點(diǎn)：

新任管理層借助持股計(jì)劃大力激勵(lì)中基層員工，增強(qiáng)公司戰(zhàn)略執(zhí)行力。公司公告披露員工持股計(jì)劃草案，計(jì)劃籌集資金總額上限為3,981.00萬元，占總股本的0.1482%。參加持股計(jì)劃員工總數(shù)不超過66人，其中董事、高級(jí)管理人員3人，中基層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干不超過63人。持股計(jì)劃受讓價(jià)格為55.00元/股�？己酥笜�(biāo)為：(1)公司層面：第一次、第二次解鎖條件分別為21年-22年、21年-23年?duì)I業(yè)收入增長率平均值，在9家對(duì)標(biāo)企業(yè)中排名前5。(2)激勵(lì)對(duì)象層面：個(gè)人績效考核等級(jí)達(dá)到“滿意”及以上當(dāng)期解除限售比例為100%，否則為0%。我們認(rèn)為一方面可說明新任管理層對(duì)于公司發(fā)展決心較強(qiáng)、獲取股東方支持力度較大。另一方面預(yù)計(jì)該計(jì)劃將大幅提升核心骨干的工作積極性，有助于提升公司高端化戰(zhàn)略落地的執(zhí)行力。

次高端行業(yè)紅利+管理層主動(dòng)求變，公司進(jìn)入新一輪成長期。銷量方面，受益次高端白酒擴(kuò)容及公司持續(xù)踐行“蘑菇”戰(zhàn)略，新組建高端產(chǎn)品銷售公司，產(chǎn)品銷量有望快速增長。價(jià)格方面，公司持續(xù)推進(jìn)高端化策略，21H1產(chǎn)品均價(jià)達(dá)405.14元/升，同比增長19.32%。盈利能力方面，公司21H1整體銷售費(fèi)用率為31.75%，對(duì)照上輪牛市2015-2017年期間公司平均銷售費(fèi)用率23.37%，仍存較大利潤彈性空間。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)21-23年公司收入分別為44.67/59.33/76.60億元，同比增長48.62%/32.82%/29.10%，歸母凈利潤分別為11.31/15.88/21.70億元，同比增長54.60%/40.45%/36.67%，EPS分別為2.31/3.25/4.44元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為53/38/27倍�？紤]可比公司估值和公司業(yè)績成長性，給予21年60倍PE估值，合理價(jià)值為138.9元/股，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。全國化不及預(yù)期;產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期;食品安全風(fēng)險(xiǎn)。(原標(biāo)題：[廣發(fā)證券：買入]股權(quán)激勵(lì)方案落地 助力新任管理層推進(jìn)改革)