三季報(bào)回顧：高端平穩(wěn)分化 大眾成本上行

行業(yè)三季報(bào)收官，白酒板塊增速穩(wěn)中有降，回歸常態(tài)，分化繼續(xù)加大。展望行業(yè)趨勢(shì)，茅臺(tái)批價(jià)上行、來(lái)年規(guī)劃平穩(wěn)降速、次高端擠壓和外資流入成為當(dāng)下四大關(guān)鍵詞。食品板塊在成本上行背景下，龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)，小品牌分化，管理能力愈發(fā)重要，渠道、品牌擴(kuò)張成為驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的重要武器。投資建議上，白酒板塊從品牌高度、渠道深度、升級(jí)廣度三個(gè)角度尋找確定性，首推高端茅五瀘，推薦古井、今世緣，關(guān)注預(yù)期底部洋河，食品板塊配置價(jià)值依然突出，首推龍頭伊利、海天、中炬，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)建議重點(diǎn)布局經(jīng)營(yíng)底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，如榨菜、安琪。

白酒板塊：增速回歸常態(tài)，分化繼續(xù)加大。

從行業(yè)三季報(bào)看白酒板塊現(xiàn)狀，行業(yè)整體回歸至收入15-20%，利潤(rùn)20-25%的增長(zhǎng)中樞，同比略有降速，不過(guò)整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了17年高增長(zhǎng)后，行業(yè)逐漸回歸到常態(tài)的增速。同時(shí)行業(yè)分化明顯加大，不同價(jià)格帶間出現(xiàn)分化，高端表現(xiàn)最強(qiáng)，次高端降速明顯，中檔龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健，價(jià)格帶內(nèi)不同公司的分化也在加大，次高端尤為明顯。

從三季報(bào)看白酒行業(yè)四大趨勢(shì)：一是茅臺(tái)批價(jià)作為行業(yè)景氣風(fēng)向標(biāo)，在經(jīng)銷商渠道放量不足、直營(yíng)渠道天然價(jià)差獲得新增流量、及資產(chǎn)荒背景下金融需求放大的三大背景下，預(yù)計(jì)批價(jià)仍有上升空間，若公司發(fā)貨不能及時(shí)跟上，批價(jià)或?qū)⒅鼗厍捌诟呶?二是行至四季度，各家酒企將制定來(lái)年規(guī)劃，鞏固+調(diào)整將是主基調(diào)，增幅平穩(wěn)降速，但正面競(jìng)爭(zhēng)加劇;三是高端確定性最高，次高端往上升級(jí)動(dòng)力不足，同時(shí)面臨地產(chǎn)酒升級(jí)擠壓，增長(zhǎng)面臨壓力，預(yù)期需要回調(diào)，從投資角度，可在降預(yù)期過(guò)程中，布局明年下半年低基數(shù)改善的機(jī)會(huì);四是行業(yè)大邏輯沒(méi)有變化，外資不斷的持續(xù)流入，推升板塊的估值中樞。

大眾品板塊：成本上行，龍頭穩(wěn)健。

社零增速降中趨穩(wěn)，餐飲行業(yè)有所復(fù)蘇大環(huán)境下，行業(yè)龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)，小品牌分化，管理能力愈發(fā)重要，渠道、品牌擴(kuò)張成為驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的重要武器。另一方面，成本上行明顯，大眾品企業(yè)積極應(yīng)對(duì)，費(fèi)用策略體現(xiàn)了企業(yè)態(tài)度，洽洽、桃李等費(fèi)用加碼搶奪市場(chǎng)，而伊利、海天等地位穩(wěn)定的龍頭，費(fèi)用上略有收縮對(duì)沖成本，保障業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

投資建議：白酒優(yōu)選高端，大眾布局反轉(zhuǎn)。

白酒板塊從品牌高度、渠道深度、升級(jí)廣度三個(gè)角度尋找確定性，首推高端茅五瀘，從升級(jí)和渠道邏輯看，推薦古井、今世緣，關(guān)注估值底部、來(lái)年有望逐步改善的洋河。食品板塊龍頭通過(guò)擴(kuò)渠道、增品類依然能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，長(zhǎng)期持有市占率仍在提升，設(shè)定合理收益率預(yù)期，配置價(jià)值依然突出，首推龍頭伊利、海天、中炬，推薦細(xì)分龍頭絕味、桃李，其次，一些預(yù)期底部的品種值得關(guān)注，公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)穩(wěn)健，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)建議重點(diǎn)布局經(jīng)營(yíng)底部反轉(zhuǎn)，如榨菜、安琪。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回落、競(jìng)爭(zhēng)加劇、稅率上升。