金種子酒業(yè)：銷售費(fèi)用居高不下(2)

在同規(guī)模的5家白酒上市公司中，三季度末只有金種子酒、老白干酒(34.89%)的銷售費(fèi)用率達(dá)30%以上，伊力特、青青稞酒、沱牌舍得的銷售費(fèi)用率分別僅為6.50%、19.11%、24.45%，這也導(dǎo)致了金種子酒三季度毛利率僅同比下滑4個(gè)百分點(diǎn)，而凈利潤卻較2013年同期下降近14個(gè)百分點(diǎn)。

居高不下的銷售費(fèi)用，已然是金種子酒業(yè)績持續(xù)負(fù)增長的元兇之一。

除此之外，記者還發(fā)現(xiàn)，三季度末金種子酒營業(yè)收入、凈利潤雙雙下跌也與作為“蓄水池”的預(yù)收款沒有發(fā)揮作用有一定的關(guān)系。

截至9月末，金種子酒的預(yù)收賬款達(dá)4.46億元，較2013年年底增長50.67%;同期行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)的預(yù)收賬款為8.63億元，同比下滑55.56%。

安信證券在分析2014年半年報(bào)時(shí)就表示，如果將新增的預(yù)收賬款考慮到二季度新增收入中，金種子酒收入端的改善更加明顯。

不難想象，若金種子酒是為了定增而有意做低業(yè)績，那么定增完成后，在銷售費(fèi)用和預(yù)收款的雙調(diào)節(jié)下，公司業(yè)績的釋放或?qū)⒊蔀樽匀欢�然的事情�?/p>

“白酒行業(yè)仍在經(jīng)歷深度調(diào)整，需要在管理、營銷、渠道等多方面進(jìn)行改革與創(chuàng)新，而此階段國企改革有助于企業(yè)盡快走出調(diào)整期。”宏源證券食品飲料行業(yè)分析師陳嵩昆指出，一方面管理機(jī)制的理順與改善有助于企業(yè)加強(qiáng)銷售與控制費(fèi)用，有利于業(yè)績的恢復(fù);另一方面，企業(yè)的中長期成長空間得到改善，有助于提升白酒股估值。

“混改”誘惑  無利不起早

市場認(rèn)為，在目前的行業(yè)形勢下，國有體制已經(jīng)成為酒企應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整、快速反應(yīng)市場的一個(gè)阻礙，而管理層薪酬過低以及久拖不決的激勵(lì)機(jī)制也是金種子酒業(yè)績釋放的阻力之一。

2013年，包括董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在內(nèi)，金種子酒的管理層年薪合計(jì)為337.06萬元，較2012年僅微增1.28%。其中，董事長鎖炳勛、董事兼總經(jīng)理寧中偉的稅前年薪分別為38.49萬元、33.6萬元，在管理層中，也只有二人分別持有2.6萬股和2.08萬股的股份。按照12月18日的收盤價(jià)10.90元/股計(jì)算，鎖炳勛、寧中偉所持金種子酒股份的市值分別也不過28萬元和23萬元。

而五糧液2013年僅董事長、黨委副書記劉中國和董事、黨委書記唐橋的稅后年薪就達(dá)到了437萬元，管理層年薪合計(jì)1956萬元，同比增長12.16%。而貴州茅臺(tái)2013年管理層年薪也較2012年增長了27.63%至1672萬元，董事長及總經(jīng)理年薪都已過百萬元。

據(jù)了解，洋河股份是白酒行業(yè)當(dāng)中為數(shù)不多已完成改制的上市公司，股東名單中除了宿遷國資委[微博]，還包含戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷商、公司前任董事長楊廷棟和公司現(xiàn)任董事長張雨柏以及公司其他管理人員。

洋河股份曾先后在2002年、2006年啟動(dòng)員工持股，尤其以2006年員工持股覆蓋面最廣。洋河股份董事長張雨柏更是舉債近千萬元入股，多年后他稱：“我用身家性命作抵押舉債投資入股，所以逼得我們只能向前，不能向后，只有化壓力為動(dòng)力的份兒。”

根據(jù)2014年胡潤富豪榜，洋河股份原董事長楊廷棟和現(xiàn)任董事長張雨柏身價(jià)分別達(dá)32億元、30億元，冠絕國資酒企，此外受益的還有洋河股份的數(shù)百名員工。

另外，以12月18日的收盤價(jià)67.62元/股計(jì)算，1億元起家的洋河股份總市值超過700億元，而截至三季度末，江蘇洋河集團(tuán)有限公司所持有的3.68億股洋河股份市值為264億元，已增值200多倍。

“混改”讓高管團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)始股東獲利頗豐，可見“混改”的誘惑著實(shí)不小。

值得投資者注意的是，洋河股份2006年第二輪改制完成后，其2007年?duì)I收增速便由前一年的29%大幅提升至68%，此后幾年各項(xiàng)費(fèi)用率均下降，銷售凈利率則不斷攀升，其所創(chuàng)造的“洋河速度”也一度為業(yè)內(nèi)所稱道。