瀘州老窖：全年業(yè)績符合預(yù)期 國窖“十四五”有望量價(jià)齊升

事件：

瀘州老窖發(fā)布2020年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤55.70億元–60.35億元，同比增長約20.00%-30.00%;基本每股收益3.80元-4.12元。

點(diǎn)評

國窖+特曲雙輪驅(qū)動，核心產(chǎn)品銷售穩(wěn)定增長

公司2020年全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤55.70-60.35億元，同比增長約20.00%-30.00%，基本每股收益3.80-4.12元/股，凈利潤較上年同期實(shí)現(xiàn)增長主要系公司核心產(chǎn)品銷售收入增長影響所致。分產(chǎn)品看，高端酒(國窖)在疫情影響下具備較強(qiáng)韌性，2020年上半年?duì)I收占比約六成，預(yù)計(jì)全年?duì)I收占比將進(jìn)一步提升;中低端酒受疫情影響較大，預(yù)計(jì)營收占比略有下降，特曲作為中端產(chǎn)品，將定價(jià)300元價(jià)格帶作為公司另一大單品貢獻(xiàn)營收增量。中長期來看，品牌端國窖+特曲雙輪驅(qū)動，公司有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

國窖1573明確“十四五”“新百億”目標(biāo)

國窖1573公布“十四五”規(guī)劃，在銷售規(guī)模上，2022年要實(shí)現(xiàn)200億+，2025年要突破300億+;在品牌上，國窖1573堅(jiān)持“濃香國酒”品牌定位，并圍繞“穩(wěn)質(zhì)量、升品牌、提價(jià)格、擴(kuò)規(guī)模、增利潤”這六個(gè)方面來強(qiáng)化這一定位。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，國窖1573在2020-2022年預(yù)計(jì)CAGR約為25.99%、2020-2025年CAGR約為20.09%。隨著公司釀酒工程技改項(xiàng)目(一期)建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年公司的高端產(chǎn)能在2到2.5萬噸左右，能夠較好滿足銷售增長的需求。

多款產(chǎn)品接連提價(jià)，批價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，全年業(yè)績確定性高

從批價(jià)來看，國窖1573批價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，維持在860-870元左右，挺價(jià)格效果良好，渠道庫存良性，終端庫存在一個(gè)月左右。從零售端來看，公司不斷對旗下產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，其中頭曲、二曲、特曲等接連提價(jià)，上調(diào)國窖1573經(jīng)典裝52度/46度/38度的團(tuán)購價(jià)和零售價(jià)，將進(jìn)一步保障公司業(yè)績并增厚渠道利潤空間，全年業(yè)績確定性高。

維持公司“增持”評級

預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為166.55、199.94、240.44億元;歸屬母公司凈利潤分別為57.98、70.84、86.16億元;EPS分別為3.96、4.84、5.88元/股，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為62.37、51.05、41.97倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);疫情帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn);食品安全風(fēng)險(xiǎn)。