金徽酒三季報點(diǎn)評：調(diào)整效果明顯 基本面持續(xù)恢復(fù)中

事件描述

公司前三季度收入11.06億元，同比+14.6%，歸母凈利潤1.63億元，同比+1.29%，扣非凈利潤1.63億元，同比+5.23%;其中Q3收入2.92億元，同比+70.38%，歸母凈利潤2755萬元，同比+878%。

方正觀點(diǎn)

1、低基數(shù)下三季度高彈性增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，省外成長加速：公司Q2主動控量、調(diào)整市場(加大考核力度等)，Q3收效明顯，收入利潤在去年同期低基數(shù)下增長彈性較大。分產(chǎn)品看，前三季高檔產(chǎn)品同比增34.2%至5.12億元(占比提升至46.6%)，是業(yè)績增長的核心驅(qū)動力，其中Q3增速達(dá)到61.6%，帶動毛利率同比+5.4pct至66.1%;分區(qū)域看，蘭州周邊、甘肅西部、甘肅東南部等區(qū)域三季度均有不同程度加速，省外市場在低基數(shù)下保持爆發(fā)增長態(tài)勢，Q3增速達(dá)到115.8%。Q3銷售收現(xiàn)同比+112.8%至4.16億元，經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正至7736萬元，顯示渠道打款積極，回款情況較好;期末預(yù)收款2.26億，同比+6379萬元，環(huán)比+8564萬元，預(yù)計真實基本面表現(xiàn)更樂觀。

2、收入如期加速，公司核心看點(diǎn)不變，長期增長具備空間：前期報告中我們提出過，公司未來核心看點(diǎn)聚焦在“省內(nèi)份額繼續(xù)提升和次高端發(fā)力、省外泛區(qū)域化擴(kuò)張、收入增長提速”，從三季報情況看，公司基本面已有明顯改善，收入增長提速，高端持續(xù)放量，結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)能明顯體現(xiàn)出公司的經(jīng)營方向和發(fā)力點(diǎn)。長期看，作為甘肅省龍頭和為數(shù)不多的上市民營酒企之一，公司具備體制優(yōu)勢，管理能力突出，我們繼續(xù)看好公司未來成長空間。

3、加碼激勵，發(fā)展?jié)摿τ型�持續(xù)釋放：繼員工和經(jīng)銷商持股后，公司此前繼續(xù)加碼核心團(tuán)隊激勵，發(fā)布了五年發(fā)展目標(biāo)以及核心管理層對應(yīng)的獎懲方案，計劃至2023年收入和扣非歸母凈利分別達(dá)到30億元/6億元，與2018年業(yè)績相比，未來5年收入/利潤復(fù)合增速將達(dá)到15.45%/19.03%，對應(yīng)每年業(yè)績目標(biāo)達(dá)成與否，將有不同懲罰措施。此方案推出有助于進(jìn)一步加大核心管理團(tuán)隊積極性，未來有望持續(xù)激發(fā)公司發(fā)展?jié)摿Α?/p>

4、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計19-21年EPS為0.79/0.91/1.08元，對應(yīng)PE20/18/15倍，維持“推薦”評級。

5、風(fēng)險提示：1)競爭加劇致費(fèi)用提升;2)省外擴(kuò)張不及預(yù)期;3)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動影響行業(yè)需求。