白酒進(jìn)入分化性復(fù)蘇 五糧液等川酒整體衰退

主要白酒上市公司2015年半年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.03%，凈利潤(rùn)則同比下降4.31%，雖仍是負(fù)增長(zhǎng)，但幅度大幅縮小。

為了剔除預(yù)收款的影響，以現(xiàn)金流的變化為切入點(diǎn)，將銷售商品收到現(xiàn)金，與應(yīng)收票據(jù)的增加額和應(yīng)收賬款的增加額相加，計(jì)算每一家白酒上市公司的真實(shí)銷售數(shù)。據(jù)此統(tǒng)計(jì)，2015年主要白酒上市公司的銷售商品收到的現(xiàn)金整體增加了15%，應(yīng)收票據(jù)額整體增加了2.15%，真實(shí)銷售增加了10%。說(shuō)明主要白酒上市公司收入層面結(jié)束了持續(xù)兩年的整體性衰退。

再比較2012年到2015年前半年主要白酒上市公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、毛利率、凈利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)，可以看到，這四大指標(biāo)2012年開(kāi)始衰退，到2014年見(jiàn)底，2015年同步回升。這也證明了白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇。

但復(fù)蘇之中，容易被遺漏的最重要的信息是，2015年半年報(bào)反映白酒的主趨勢(shì)是分化，在分化中復(fù)蘇，在復(fù)蘇中持續(xù)分化。

經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性出現(xiàn)分化

在這一輪調(diào)整過(guò)程中企業(yè)核心挑戰(zhàn)來(lái)自于兩點(diǎn)。第一，整體白酒產(chǎn)業(yè)的價(jià)格體系腰斬式下跌，每一家企業(yè)都受到了價(jià)格體系崩潰的強(qiáng)烈打擊;第二，長(zhǎng)期發(fā)展積累起來(lái)的渠道庫(kù)存需要集中清理。在共同的挑戰(zhàn)面前，主要白酒上市公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化，表1是主要白酒上市公司2015前半年收入、利潤(rùn)，與2012年前半年的比較。

可以看到，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，洋河維持了穩(wěn)定，其他企業(yè)出現(xiàn)了大幅衰退(伊力特的增長(zhǎng)是因?yàn)樵谶^(guò)去兩年剝離了一個(gè)虧損的煤礦，并不是釀酒產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng))，一半以上的企業(yè)衰退50%以上。

一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，主要是看在動(dòng)蕩的環(huán)境中，保持收入增長(zhǎng)，保持利潤(rùn)率穩(wěn)定的能力，所謂的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)總是能在嚴(yán)峻的產(chǎn)業(yè)波動(dòng)過(guò)程中，維持收入和利潤(rùn)率增長(zhǎng)或者穩(wěn)定。

川酒整體衰退

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，四川白酒陷入了嚴(yán)重的衰退，無(wú)論是五糧液、老窖這些一線龍頭，還是水井坊、舍得等二線酒。同時(shí)，以洋河為代表的江淮名酒相對(duì)地位得到提升。另一個(gè)強(qiáng)勢(shì)崛起的是茅臺(tái)，茅臺(tái)市場(chǎng)份額擴(kuò)大、利潤(rùn)提升、收入增長(zhǎng)。而這種分化還在日益強(qiáng)化。

瀘州老窖是一個(gè)很好的樣本，產(chǎn)品線覆蓋高、中、低三個(gè)檔次，其高檔酒類毛利率達(dá)84.19%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.95%;中檔酒類毛利率為73.42%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.11%;但低檔酒類毛利率為28.64%，營(yíng)收同比下降10.02%。這清楚地反映高端、中端已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，而低端還在衰退，這種分化體現(xiàn)出白酒高中低端的波動(dòng)周期不一致，高端最早受到調(diào)整的沖擊，也是最早脫離危機(jī)，而中低端目前還在比較激烈的競(jìng)爭(zhēng)中衰退。

分化式復(fù)蘇

為什么白酒行業(yè)會(huì)在2015年前半年出現(xiàn)了復(fù)蘇?

自2012年到2015年中國(guó)白酒收入和利潤(rùn)數(shù)據(jù)，可以看出，在白酒大調(diào)整過(guò)程中，終端消費(fèi)需求在銷售量和銷售收入兩個(gè)指標(biāo)都是增長(zhǎng)的。終端需求沒(méi)有發(fā)生衰退，而是持續(xù)增長(zhǎng)，這是白酒走向復(fù)蘇的根本原因。

由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的乳制品、啤酒、白酒過(guò)去4年銷量增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示，從2011年到2014年，乳制品需求復(fù)合增長(zhǎng)率為3.6%，而啤酒同期復(fù)合增長(zhǎng)率只有0.75%，處于行業(yè)大調(diào)整中的白酒，在其產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最低潮期，銷量復(fù)合增長(zhǎng)率為5.56%，大幅超過(guò)啤酒和乳制品。這一組數(shù)據(jù)再次表明白酒的終端消費(fèi)量，始終處于持續(xù)的增長(zhǎng)之中，正是這種增長(zhǎng)推動(dòng)了白酒產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇。

兩年前產(chǎn)業(yè)界和投資界的共識(shí)是，白酒產(chǎn)能過(guò)剩需求不足，白酒產(chǎn)業(yè)面臨著價(jià)格與銷量同步下跌的雙重打擊，只有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng)和調(diào)整之后，行業(yè)最終才有望重新步入正常的軌道。今天的數(shù)據(jù)證明，白酒的調(diào)整只是價(jià)格危機(jī)，消費(fèi)量不存在問(wèn)題。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般規(guī)律看，需求從根本上決定了產(chǎn)業(yè)命運(yùn)，一個(gè)產(chǎn)業(yè)只要需求量始終在增長(zhǎng)，就不會(huì)形成長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)衰退。