8萬(wàn)小股民炸鍋 茅臺(tái)營(yíng)銷公司究竟動(dòng)了誰(shuí)的奶酪？

近日，萬(wàn)億市值的貴州茅臺(tái)，因?yàn)橐粍t消息讓8萬(wàn)股東炸開了鍋，批評(píng)也好，贊許也罷，茅臺(tái)營(yíng)銷公司一時(shí)被推在了輿論的風(fēng)口浪尖。在傳出消息第二天，貴州茅臺(tái)市值蒸發(fā)854.21億元!那貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司的成立，究竟是茅臺(tái)投資者提出的“股份公司權(quán)益受損”還是另一種“解決實(shí)際問(wèn)題的戰(zhàn)略性舉措”呢?

事件回顧

2019年5月5日，貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司(以下簡(jiǎn)稱：“茅臺(tái)營(yíng)銷公司”)正式成立揭牌，成為集團(tuán)直屬公司中最年輕的一個(gè)。去年底召開了茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)為其成立做了直接準(zhǔn)備，經(jīng)過(guò)今年3月和4月相關(guān)方案分別審議后，茅臺(tái)營(yíng)銷公司正式成立。它主要針對(duì)團(tuán)購(gòu)、商超等終端客戶，跟茅臺(tái)現(xiàn)有的經(jīng)銷渠道錯(cuò)位發(fā)展。

天眼數(shù)據(jù)顯示，茅臺(tái)營(yíng)銷公司的注冊(cè)日期是4月30日，注冊(cè)資金為10億元人民幣。茅臺(tái)營(yíng)銷公司由茅臺(tái)集團(tuán)100%控股，董事長(zhǎng)為原茅臺(tái)酒股份公司總經(jīng)理助理向平，總經(jīng)理則由原茅臺(tái)集團(tuán)對(duì)外投資合作管理公司董事長(zhǎng)王勝彬擔(dān)任。公司下設(shè)下設(shè)黨群辦公室、紀(jì)檢監(jiān)察室、業(yè)務(wù)物流客服部、財(cái)務(wù)部、自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)管理部和終端事業(yè)部等6個(gè)二級(jí)機(jī)構(gòu)。

“茅臺(tái)營(yíng)銷公司”的成立究竟為哪般?客觀來(lái)看，營(yíng)銷公司成立的目的是針對(duì)團(tuán)購(gòu)、商超等終端客戶，創(chuàng)新終端渠道合作方式，與原有的營(yíng)銷體制補(bǔ)充，完善直銷渠道，加大直銷力度，確保終端價(jià)格穩(wěn)定。所以總結(jié)來(lái)說(shuō)，“對(duì)接終端客戶”、“管控價(jià)格”是其中心目的。關(guān)于這一點(diǎn)，茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李保芳也曾在不同場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)：“茅臺(tái)酒營(yíng)銷體制的理順和完善，要以不犧牲經(jīng)銷商的合法利益為前提。”新成立的集團(tuán)營(yíng)銷公司將重在“用好增量、管好存量、加強(qiáng)管控、統(tǒng)籌市場(chǎng)”，與社會(huì)渠道實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，與原有營(yíng)銷體系互為補(bǔ)充，共同構(gòu)建順應(yīng)新時(shí)代形式、契合時(shí)代發(fā)展要求的營(yíng)銷體系。

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小股東：股份公司權(quán)益受損

茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷子公司的成立，引起資本市場(chǎng)大面積關(guān)注的原因就在于集團(tuán)營(yíng)銷公司100%集團(tuán)控股下，是否將全盤直銷經(jīng)營(yíng)股份公司去年至今年削減經(jīng)銷商留出來(lái)的茅臺(tái)酒配額，這是否會(huì)引起金額較大的關(guān)聯(lián)交易，以及相應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

對(duì)此，有投資者發(fā)表評(píng)論稱，貴州茅臺(tái)集團(tuán)層面成立了營(yíng)銷公司，相當(dāng)于把一部分預(yù)期進(jìn)上市公司的凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到了集團(tuán)層面……這是昏招，茅臺(tái)集團(tuán)是上市公司的最大股東，還要來(lái)和上市公司爭(zhēng)奪利益?就在近日，也有小股東向上交所投訴，認(rèn)為茅臺(tái)涉嫌向大股東貴州茅臺(tái)集團(tuán)輸送利益：“貴州茅臺(tái)酒股份有限公司堂堂一個(gè)萬(wàn)億市值的上市公司，為什么不能自己賣酒，而是用自己的銷售子公司?貴州茅臺(tái)酒股份有限公司下屬的茅臺(tái)酒銷售有限公司作為招標(biāo)主體，公開向全國(guó)商超招標(biāo)直銷600噸茅臺(tái)酒，請(qǐng)問(wèn)哪一家商超不拚個(gè)頭破血流才能拿到經(jīng)銷權(quán)?是否涉嫌利益輸送?茅臺(tái)集團(tuán)今年準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收千億的目標(biāo)，我們作為股份公司的小股東是欣賞和支持的，但是股份公司的利潤(rùn)難道就不算集團(tuán)的利潤(rùn)嗎?”

上市公司回應(yīng)稱，如果設(shè)立營(yíng)銷公司，關(guān)于究竟怎么賣目前沒(méi)有具體說(shuō)法，需要公告的話會(huì)出。相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，如果交易金額超過(guò)董事會(huì)可以決定的金額，那就會(huì)召開臨時(shí)股東大會(huì)，大股東會(huì)回避，我們會(huì)按照規(guī)則來(lái)。至于后期削減的茅臺(tái)酒配額如何分配，是否會(huì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)沖擊，尚有待于銷售政策的進(jìn)一步明確。

分析師見解：多方共贏的方案

出于對(duì)其成立目的之一“管控價(jià)格”的分析，天宇康威咨詢首席分析師劉志剛認(rèn)為，茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司出于長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，讓終端客戶直接對(duì)接公司，省去中間環(huán)節(jié)，管控價(jià)格。營(yíng)銷公司的成立可以說(shuō)是一個(gè)里程碑：這樣可以讓喝酒的人買到酒，讓炒酒的人沒(méi)有生存空間。

茅臺(tái)人經(jīng)過(guò)多年努力，使茅臺(tái)酒的消費(fèi)人群從過(guò)去的政府消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槊耖g消費(fèi)主導(dǎo)，消費(fèi)人群已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的變化。而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中等收入人群在逐漸擴(kuò)大，進(jìn)入2016年，茅臺(tái)酒開始一瓶難求。(不同以往：春節(jié)后進(jìn)入小淡季，下半年需求旺盛，供貨緊張)到了2017年，已是全年無(wú)淡季，直到今天。官方零售價(jià)格1499，但是消費(fèi)者拿到手的大都是2000左右。從袁仁國(guó)時(shí)代，這個(gè)問(wèn)題一直沒(méi)有效解決。一是需求在擴(kuò)大，包括消費(fèi)需求和收藏需求;二是民間資本囤酒炒作。那么最大的問(wèn)題就在此：喝酒的人買不到，不喝酒的人炒酒。

因此，從這個(gè)方面來(lái)看，劉志剛認(rèn)為，茅臺(tái)集團(tuán)并不會(huì)損害上市公司利益，股份公司的出廠價(jià)格是固定的，無(wú)論營(yíng)銷公司分配到多少配額，都不會(huì)影響上市公司的業(yè)績(jī)，更不會(huì)影響股東權(quán)益。

華創(chuàng)食飲分析師團(tuán)隊(duì)也對(duì)此作了三點(diǎn)評(píng)論。

首先，建議投資者應(yīng)充分理解貴州政府以及茅臺(tái)管理層，在過(guò)去一年為了茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)更加廉潔，為了茅臺(tái)價(jià)格更加穩(wěn)定，所下的巨大決心和做出的巨大努力。

其次，建議投資者充分理解茅臺(tái)管理層在平衡多方利益上的努力，在統(tǒng)籌集團(tuán)產(chǎn)品組合營(yíng)銷上的必要性。貴州茅臺(tái)一方面立足于資本市場(chǎng)，給了股東巨大的投資收益，上市以來(lái)漲幅達(dá)到200倍，上市融資僅22.4億，累計(jì)為股東分紅達(dá)574.7億，是資本市場(chǎng)價(jià)值藍(lán)籌的旗幟。另一方面，茅臺(tái)又立足于貴州省，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后的省份支柱企業(yè)，茅臺(tái)一直要承擔(dān)巨大的社會(huì)責(zé)任，包括上交稅收對(duì)當(dāng)?shù)刎?cái)政的貢獻(xiàn)，資本支出對(duì)GDP的拉動(dòng)，賬上資金對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的支持以及相應(yīng)對(duì)地方政府發(fā)債發(fā)展的支持，實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo)要對(duì)整個(gè)集團(tuán)產(chǎn)品體系進(jìn)行組合營(yíng)銷等等，投資者可能并不能完整了解茅臺(tái)各方面要素要承擔(dān)的地方社會(huì)責(zé)任，沒(méi)有多方的平衡也就無(wú)法持續(xù)的發(fā)展。

再次，建議茅臺(tái)集團(tuán)及實(shí)際控制人，能進(jìn)一步去理解資本市場(chǎng)對(duì)公司治理方面的關(guān)注，以及國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的方式手段創(chuàng)新。我們目前并未了解股份公司與集團(tuán)營(yíng)銷公司將以什么樣的銷量和定價(jià)去對(duì)接，相應(yīng)的關(guān)聯(lián)交易金額有多大，是否會(huì)在股東大會(huì)上有議案要予以表決。在中央加大力度擴(kuò)大改革開放的背景下，金融市場(chǎng)不斷開放，A股投資者不斷國(guó)際化，茅臺(tái)不僅代表自己，更要代表整個(gè)國(guó)有企業(yè)藍(lán)籌股的治理形象。我們相信實(shí)際控制人可以找到在遵從上市公司國(guó)際通行規(guī)則下，實(shí)現(xiàn)與股東、經(jīng)銷商、員工等多方共贏的方案。

“提直降代”一直是茅臺(tái)的心愿，茅臺(tái)營(yíng)銷公司的成立，是其加強(qiáng)建立直營(yíng)渠道，加大對(duì)經(jīng)銷渠道的管控力度的表現(xiàn)，而非屯酒炒作，假若營(yíng)銷公司直接對(duì)接市場(chǎng)，業(yè)務(wù)供貨價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出茅臺(tái)酒的出廠價(jià)，也能為集團(tuán)直接收獲產(chǎn)品利潤(rùn)，幫助公司增加營(yíng)收，對(duì)控價(jià)息市也將起到積極作用。

就在本文刊發(fā)前，5月7日夜，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司收到上海證券交易所上市公司監(jiān)管一部下發(fā)的《關(guān)于貴州茅臺(tái)酒股份有限公司媒體報(bào)道相關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》。就投資者關(guān)注，控股股東成立營(yíng)銷公司并全資控股情況下，是否擬全盤直銷經(jīng)營(yíng)上市公司的茅臺(tái)酒配額，是否可能形成金額較大的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，《華夏酒報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。