國(guó)臺(tái)郎酒謀上市 沖擊“醬酒第二股”背后各有隱憂

一直以來(lái)，貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱國(guó)臺(tái))和四川郎酒股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱郎酒)“傍茅臺(tái)”式營(yíng)銷的故事講得火熱，在資本市場(chǎng)，兩者也是鉚足了勁兒爭(zhēng)搶“醬酒第二股”的桂冠。近日中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了國(guó)臺(tái)的招股說(shuō)明書(shū)，這是否意味著“醬酒第二股”將花落國(guó)臺(tái)?事實(shí)上，這兩大酒企全力上市背后各有隱憂。

國(guó)臺(tái)和郎酒爭(zhēng)搶“醬酒第二股”

5月22日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了國(guó)臺(tái)首次公開(kāi)發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，國(guó)臺(tái)本次發(fā)行不超過(guò)4282.1萬(wàn)股，募集資金除了用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外，主要將投入到年產(chǎn)6500噸醬香型白酒的技改擴(kuò)建項(xiàng)目當(dāng)中。

實(shí)際上，早在2012年前后，國(guó)臺(tái)就有啟動(dòng)上市的打算，后因業(yè)績(jī)斷崖式下跌不得已而終止。2017年，國(guó)臺(tái)啟動(dòng)“股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”，再次釋放了登陸資本市場(chǎng)的野心。2018年11月，國(guó)臺(tái)啟動(dòng)與上市相關(guān)的股權(quán)分置改革，至2019年4月1日完成股權(quán)分置改革，整體變更為股份有限公司。按照國(guó)臺(tái)此前公布的上市時(shí)間表，公司力爭(zhēng)今年成功登陸資本市場(chǎng)。

與此同時(shí)，另一大醬香型白酒企業(yè)郎酒也在積極謀求上市，為沖刺“醬酒第二股”鉚足了勁兒。而郎酒的上市路更是一波三折。據(jù)悉，2007年和2009年郎酒都曾謀求上市，但都無(wú)功而返。2013年后，郎酒業(yè)績(jī)?cè)庋鼣�，無(wú)暇重啟上市。直至2015年郎酒董事長(zhǎng)汪俊林“回歸”后，郎酒才重新駛?cè)胝�軌。之后，郎酒在大刀闊斧改革的同時(shí)，謀求上市的聲音不斷傳出。2016年，郎酒提出2019年上市的計(jì)劃，后未能如愿。2020年2月，郎酒又提出爭(zhēng)取今年上市的目標(biāo)。

值得注意的是，曾經(jīng)的“川酒六朵金花”響徹全國(guó)，如今只有郎酒和劍南春無(wú)緣資本市場(chǎng)，郎酒的壓力可想而知。

白酒行業(yè)專家晉育鋒對(duì)記者表示，無(wú)論從歷史淵源還是現(xiàn)今發(fā)展來(lái)看，郎酒和國(guó)臺(tái)都有很強(qiáng)的上市訴求。他認(rèn)為，郎酒作為老牌名酒之一，急于通過(guò)上市“秀肌肉”，向其他名酒看齊，同時(shí)上市將有助于郎酒品牌力的提升。而國(guó)臺(tái)作為業(yè)外資本較早進(jìn)入貴州省茅臺(tái)鎮(zhèn)的代表，對(duì)貴州省茅臺(tái)鎮(zhèn)的醬酒產(chǎn)區(qū)品牌打造付出了很多心血，也急于通過(guò)上市謀求更大發(fā)展。

有意思的是，同為醬香型白酒企業(yè)，國(guó)臺(tái)和郎酒的宣傳都采用“傍茅臺(tái)”式營(yíng)銷。國(guó)臺(tái)宣稱自己為“茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大醬酒企業(yè)”，借勢(shì)茅臺(tái)鎮(zhèn)產(chǎn)區(qū)概念，銷售目標(biāo)直指茅臺(tái);而郎酒則標(biāo)榜自己為“兩大醬香型白酒之一”，借勢(shì)赤水河孕育了兩大醬香名酒的概念。不過(guò)，自稱“茅臺(tái)小弟”的國(guó)臺(tái)被外界質(zhì)疑其力量不足，而郎酒的“碰瓷”式營(yíng)銷更是引來(lái)業(yè)內(nèi)一封“醬酒人致郎酒的公開(kāi)信”。

兩大酒企根基深厚

那么，這兩大醬酒企業(yè)有何來(lái)頭?記者了解到，國(guó)臺(tái)的大股東為國(guó)臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱國(guó)臺(tái)集團(tuán))，持股比例為50.58%;國(guó)臺(tái)集團(tuán)的大股東為天津天士力大健康產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱天士力健康)，持股比例為79.02%;再往上追溯兩層則為“天士力系”高管閆凱境、吳迺峰、閆西軍、李畇慧。這四人通過(guò)直接與間接的方式，合計(jì)控制了國(guó)臺(tái)84%的股份。且國(guó)臺(tái)的實(shí)際控制人為天士力控股集團(tuán)副總裁、天士力制藥集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)閆凱境。

再看郎酒，郎酒大股東為四川郎酒集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱郎酒集團(tuán))，持股比例為61.7%;郎酒集團(tuán)的大股東為瀘州寶光集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱瀘州寶光)，持股比例為100%;瀘州寶光的大股東則為郎酒董事長(zhǎng)汪俊林，持股比例為99%。即作為郎酒的實(shí)際控制人，汪俊林間接持有郎酒的股份為76.08%。

晉育鋒對(duì)記者坦言，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，除了少數(shù)民族地區(qū)、邊疆和貧困地區(qū)的企業(yè)需要依靠政策扶持上市，一般來(lái)說(shuō)白酒行業(yè)50億元規(guī)模以下的企業(yè)上市希望渺茫，國(guó)臺(tái)多次沖擊資本市場(chǎng)，可見(jiàn)背后大股東根基深厚。而郎酒董事長(zhǎng)汪俊林在公眾視野消失兩年多、公司經(jīng)歷大幅動(dòng)蕩的情況下，仍能繼續(xù)推動(dòng)公司上市，其資源同樣不簡(jiǎn)單。

不過(guò)，這兩大醬酒企業(yè)背后各有隱憂，各有本難念的經(jīng)。

國(guó)臺(tái)的憂愁

規(guī)模偏小是國(guó)臺(tái)沖擊“醬酒第二股”面臨的最大的問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.88億元，凈利3.74億元，沒(méi)有完成國(guó)臺(tái)此前訂立的“2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20億元”的目標(biāo)，且在白酒上市公司中幾乎墊底。此外，白酒行業(yè)分為一線龍頭酒企、區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒企、區(qū)域中小酒企等級(jí)別，規(guī)模依次為100億元、30億-50億元、30億元以下，可見(jiàn)，國(guó)臺(tái)只能算是區(qū)域中小酒企。

國(guó)臺(tái)面臨的另一大問(wèn)題是歷史遺留的營(yíng)銷模式問(wèn)題。晉育鋒透露，作為1999年天士力集團(tuán)投資收購(gòu)的企業(yè)，國(guó)臺(tái)之后的發(fā)展更多依靠業(yè)外資本，走團(tuán)購(gòu)渠道，發(fā)展模式類似于醫(yī)藥行業(yè)的會(huì)議營(yíng)銷，傳統(tǒng)渠道的產(chǎn)品銷量很少，正是這種銷售模式導(dǎo)致國(guó)臺(tái)營(yíng)收一度從2012年超過(guò)10億元下滑到3億元以下。

近幾年，國(guó)臺(tái)進(jìn)行了渠道變革，但銷售網(wǎng)絡(luò)相比其他酒企還是不夠健全。招股說(shuō)明書(shū)顯示，國(guó)臺(tái)銷售收入中經(jīng)銷收入占比從2017年的87.06%提高到了2019年的97.19%，直銷模式占比卻從2017年的12.64%減少到了2019年的2.71%。

白酒行業(yè)專家劉曉威對(duì)記者坦言，國(guó)臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源于對(duì)經(jīng)銷商的壓貨，實(shí)際對(duì)終端消費(fèi)者的銷售很少，且國(guó)臺(tái)產(chǎn)品竄貨(經(jīng)銷商置經(jīng)銷協(xié)議和制造商長(zhǎng)期利益于不顧，進(jìn)行產(chǎn)品跨地區(qū)降價(jià)銷售)問(wèn)題嚴(yán)重，價(jià)格非常混亂。

此外，國(guó)臺(tái)的消費(fèi)者認(rèn)知度較低。晉育鋒坦言，在醬香型白酒領(lǐng)域內(nèi)，國(guó)臺(tái)有一定的知名度，但在公眾層面，其產(chǎn)品的認(rèn)知度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此國(guó)臺(tái)在品牌建設(shè)層面還有很多挑戰(zhàn)。

郎酒的隱憂

郎酒沖刺“醬酒第二股”背后也同樣有隱憂。

實(shí)際上，一直以來(lái)，郎酒的商標(biāo)權(quán)問(wèn)題是制約郎酒上市最大的“絆腳石”。據(jù)悉，四川省瀘州市政府對(duì)郎酒進(jìn)行改制時(shí)，并沒(méi)把商標(biāo)權(quán)一并給予郎酒集團(tuán)，而是將商標(biāo)權(quán)給了當(dāng)時(shí)的國(guó)有獨(dú)資公司古藺縣久盛投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱久盛投資)。雙方簽下了對(duì)賭協(xié)議，郎酒做到120億元才能100%持有郎牌商標(biāo)。而2013年以來(lái)，郎酒遭遇業(yè)績(jī)腰斬，商標(biāo)回歸遙不可及，上市更是遙遙無(wú)期。但不久前汪俊林曾公開(kāi)表示，郎酒2019年?duì)I收預(yù)計(jì)為120億-130億元。這是否意味著郎酒的商標(biāo)權(quán)問(wèn)題能得到順利解決?

記者查閱中國(guó)商標(biāo)網(wǎng)獲悉，無(wú)論是郎酒、郎酒集團(tuán)還是汪俊林本人都沒(méi)有注冊(cè)過(guò)有關(guān)“郎牌”的商標(biāo)。“郎牌特曲”“郎牌原漿”等商標(biāo)的申請(qǐng)人都是久盛投資，且2020年4月23日，久盛投資還申請(qǐng)過(guò)商標(biāo)“郎牌特曲菁英薈”。而企查查數(shù)據(jù)顯示，久盛投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)從國(guó)有獨(dú)資公司轉(zhuǎn)變?yōu)槔删瞥止?0%、國(guó)有資本占比20%。

對(duì)此，晉育鋒坦言，白酒業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可一個(gè)說(shuō)法，即當(dāng)年雙方的對(duì)賭協(xié)議是郎酒銷售規(guī)模超過(guò)30億元后，每增加10億元，汪俊林對(duì)該投資公司的股權(quán)提高十個(gè)百分點(diǎn)(久盛投資僅持有郎酒商標(biāo))。照此計(jì)算，郎酒營(yíng)收達(dá)到120億元時(shí)，汪俊林即可通過(guò)久盛投資完全擁有郎牌商標(biāo)所有權(quán)。從目前久盛投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，郎酒占比已達(dá)到80%，由此推斷，郎酒營(yíng)收應(yīng)該已超過(guò)100億元，尚未達(dá)到120億元的對(duì)賭目標(biāo)，即商標(biāo)歸屬問(wèn)題還沒(méi)有徹底解決。

目前關(guān)于這兩家公司誰(shuí)更接近資本市場(chǎng)，外界眾說(shuō)紛紜。但無(wú)論誰(shuí)奪得“醬酒第二股”的稱號(hào)，未來(lái)都將面臨著這些棘手的難題。