資本入醬圖鑒：誰能破浪？誰在裸泳？

醬酒熱，不僅讓仁懷酒企迎來黃金時代，也撩撥著資本的欲望，“蘸醬買醉”潮流愈演愈熱。

3月，知名藥企修正集團宣布旗下修正酒業(yè)正與茅臺鎮(zhèn)的酒企洽談，有意收購醬酒企業(yè)的消息還未淡去;5月，融創(chuàng)攜手環(huán)球佳釀豪擲100億，四年規(guī)劃產(chǎn)能4萬噸;6月，種金針菇的眾興菌業(yè)、區(qū)塊鏈科技公司吉宏股份等都相繼發(fā)公告稱擬收購醬酒企業(yè)……

貴州仁懷，正成為資本圍獵的主要對象。

在資本爭相“入醬豪飲”的背后，誰又能乘風破浪、笑傲江湖?誰又在敗走麥城、鎩羽而歸?

為此，酒業(yè)家整理了這份資本入醬圖鑒，試圖還原一個戰(zhàn)火紛爭的醬酒江湖，以期尋找到資本“豪擲飲酒不上頭”的底層邏輯。

01、各路資本爭相入醬“買醉”

醬酒的賽道，從不乏投資者，今年以來醬酒行情路高歌猛進，更是催生了資本爭相入局“買醉”。

在近日公布的《遵義2021年產(chǎn)業(yè)大招商第一批推介項目》中，酒類相關(guān)項目29個，總投資超167億元。

6月20日，種金針菇的眾興菌業(yè)宣布擬收購茅臺鎮(zhèn)醬酒企業(yè)圣窖酒業(yè)100%股權(quán);

6月28日，區(qū)塊鏈科技公司吉宏股份公告稱擬收購貴州釣臺貢酒業(yè)不低于70%的股權(quán);

5月19日，環(huán)球佳釀攜手融創(chuàng)入局，在仁懷整體投資超100億元，四年規(guī)劃產(chǎn)能3萬噸;

4月30日，煙草企業(yè)五葉神集團同仁懷市簽訂投資協(xié)議，加入醬酒賽道，正式啟動厚工坊酒業(yè)年產(chǎn)5000噸醬香型白酒生產(chǎn)項目;

3月22日，一則修正藥業(yè)欲收購茅臺鎮(zhèn)醬酒企業(yè)的消息傳出，若收購成功，修正藥業(yè)將成為繼天士力之后，第二家進軍醬酒行業(yè)的藥業(yè)集團。

不僅如此，其他香型企業(yè)也紛紛進軍醬酒市場。

4月28日，海南椰島發(fā)布公告稱，其全資子公司椰島酒業(yè)擬與貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)糊涂酒業(yè)共同出資設(shè)立合資公司，計劃未來5年內(nèi)投資50億元，打造規(guī)模僅次于貴州茅臺的醬酒新勢力;水井坊也宣布，擬合資成立貴州水井坊國威酒業(yè)有限公司。

“從目前進入醬酒領(lǐng)域的投資，主要分為四類：金融投資、產(chǎn)融投資、快消投資和酒商投資。”北京卓鵬戰(zhàn)略咨詢機構(gòu)董事長田卓鵬表示，來源不同的資本入醬意圖各異。

金融資本，旨在快速整合現(xiàn)有品牌及利潤打包或借殼上市;產(chǎn)融資本大多不是純粹地入股去獲得平均回報，而是尋求經(jīng)營多元化、資本虛擬化、提升資本運營檔次，如天士力、修正、步長集團、勁酒等;快消資本例如此前的娃哈哈，酒商資本則以期從原酒上獲得獲得更多資源，如環(huán)球佳釀、金東等。

02、賽道擁擠，仁懷的酒企還夠賣嗎?

在2019年11月之前的很長一段時間里，白酒產(chǎn)業(yè)都屬于限制產(chǎn)業(yè)，新建白酒生產(chǎn)線是被禁止的。

也正是因為如此，生產(chǎn)許可證已經(jīng)停辦多年，且茅臺鎮(zhèn)核心7.5平方公里土地資源緊張，新建酒廠難度巨大，通過收購(入股)來滿足自己需求，已經(jīng)成功資本入醬的主流路徑，也讓醬酒賽道日益擁擠。

縱觀仁懷醬酒市場，歷來不乏資本的青睞，每一個優(yōu)秀的醬香酒品牌后面都有大產(chǎn)業(yè)資本的支撐，天士力投資國臺、湖北宜化投資金沙、金東資本投資珍酒等都是醬香酒產(chǎn)業(yè)成功的投資案例。

“醬酒行業(yè)快速發(fā)展需要資本助力，生產(chǎn)和品牌兩頭都需要大資本的推動。”權(quán)圖醬酒工作室首席專家權(quán)圖指出，醬酒的生產(chǎn)、資金周轉(zhuǎn)率非常低，投資門檻高。

據(jù)稱，茅臺鎮(zhèn)一萬噸基酒的基建和儲存成本5年加起來要30億元，非茅臺鎮(zhèn)產(chǎn)區(qū)需要25億元，這是很大的資金投入。

權(quán)圖進一步分析，從品牌角度來看，醬酒總體來說，國家名酒比較少，地方名酒比較多，企業(yè)需要在品牌方面有巨大的投資，并且品牌上的投資不會低于生產(chǎn)上投入。

那么，在資本潮涌般入醬飲酒背后，仁懷的酒企還夠賣嗎?

據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2021年初，仁懷市有白酒生產(chǎn)企業(yè)1779家，其中獲得《食品生產(chǎn)許可證》的白酒生產(chǎn)企業(yè)346家，小作坊登記許可915家，無證無登記許可266家，2000萬元以上規(guī)模企業(yè)92家(2021年)。2021年產(chǎn)季、2020年重陽投料下沙時，據(jù)不完全統(tǒng)計，全市投產(chǎn)企業(yè)約900多家。

仁懷市酒業(yè)協(xié)會副秘書長周山榮對酒業(yè)家表示，盡管資本“飲酒”熱情高漲，但從實際情況分析看，業(yè)外資本入局醬酒領(lǐng)域，目前在醬酒一二線品牌很難“殺”進去，三線偏上的品牌將會成為業(yè)外資本第一主“挖”戰(zhàn)場，資本們可選的優(yōu)質(zhì)標的并不算太多，這也使得資本“搶購”酒企的步調(diào)顯得急切而潮涌。

03、誰能笑傲江湖，誰在鎩羽而歸?

資本密集進入醬酒賽道，皆為利來。

中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國醬酒實現(xiàn)產(chǎn)能約60萬千升，約占中國白酒行業(yè)產(chǎn)能740萬千升的8%，實現(xiàn)銷售收入約1550億元，約占白酒收入的26%。

但在醬酒市場投資上，可謂幾家歡喜幾家愁，有人笑傲江湖，亦有人鎩羽而歸。

作為最早投資醬酒的貴州省外資本，天士力與國臺可謂醬酒投資的成功案例，22年間發(fā)展經(jīng)歷起起伏伏，終于守得云開見明月來醬酒發(fā)展黃金期;2017年衡昌燒坊被環(huán)球佳釀收入旗下，兩年時間，僅主要靠兩款千元以上產(chǎn)品，便實現(xiàn)了從零到5億的銷售額突破，并成為近年來為數(shù)不多的快速崛起的高端醬香品牌。

近一段時間以來，“蘸醬”就起飛被越來越多的人奉為金科玉律，醬酒似乎成為了業(yè)外資本的財富飆升的秘密。

眾興菌業(yè)、吉宏股份，甚至一些傳出了要做醬酒消息的酒企，股價都因此暴漲，就連證交所都頻頻發(fā)函，要求“買醉”企業(yè)說明是否存在迎合熱點炒作股價的情形。

但投資醬酒并非穩(wěn)賺不賠。

2011年,海航集團以7.8億元價格收購貴州懷酒,希望將其打入全國醬香型白酒市場前三名,但發(fā)展遭遇“滑鐵盧”，遠不及預期，2020年被國臺收之麾下;

2013年飲料行業(yè)巨頭娃哈哈投資150億元成立領(lǐng)醬國酒公司，但其企圖將快消運營模式復制于醬酒的路徑，遭遇“水土不服”。

由于行業(yè)開始步入深度調(diào)整期，2013年前后，多家業(yè)外資本加入醬酒賽道，但留下的不多，就連IT巨頭聯(lián)想也在醬酒投資上栽了跟頭。

有成功范本，也有“腰折”先例，有資本這個密碼，到底能不能打開醬酒發(fā)展的“月光寶盒”?

“醬酒熱是時空背離下的供需失衡，供需之間有5年的時間跨度，資本賺快錢并不是什么好事，盲目入局仍在存在風險。”北京君度卓越咨詢董事長林楓表示，無論是產(chǎn)業(yè)投資還是財務投資，不同來源和目的的資本入局，戰(zhàn)略定位不同結(jié)局或天壤之別。

林楓指出，一些短線投資業(yè)外資本意圖以收購醬酒企業(yè)跟風熱門概念，以醬酒企業(yè)的高毛利和業(yè)績增長來彌補主業(yè)短板，以醬酒熱度換拉升股價在資本市場套利;一些快線資本入醬并未深思熟慮，讓這種投資平添些許“占坑”的意味。

“對資本來說，一定要思考產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，如何構(gòu)建可持續(xù)和跨越周期的模式，如何建立在新的營銷模式上去建立需求端和消費端的鏈接。”林楓表示。

04、如何買醉不上頭?資本入醬的底層邏輯

有資本入醬能乘風破浪，亦有被拍死在沙灘上。那么，醬酒投資的底層邏輯是什么?那些笑傲江湖的資本，又有那些共性?如何“買醉不上頭”?

“投資醬香酒產(chǎn)業(yè)，沒有10年見不到回頭錢。”正如天士力控股集團董事局主席、國臺酒業(yè)董事長閆希軍在公開場合多次表示，投資大、周期長、回報慢是醬香酒產(chǎn)業(yè)的投資屬性，雄厚資本加持的信心、不計成本的決心、堅守傳統(tǒng)工藝的耐心，毫無疑問，是否遵循醬酒生產(chǎn)的規(guī)律，已成為醬酒投資成敗的最底層邏輯。

“茅臺鎮(zhèn)，究竟有多少錢?有多少地?究竟有多少酒?這三個問題，是中國醬酒特別是大企業(yè)家、大資本們面臨的首要問題。”周山榮說，不能搞清楚這三個根本問題，不遵循醬酒運營規(guī)律和底層邏輯，僅憑資本，必將重蹈娃哈哈、海航等的覆轍。

“醬酒的發(fā)展有茅臺這個定心盤，游戲規(guī)則是以茅臺為代表的頭部企業(yè)來制定，資本入醬的成功者，在釀造、生產(chǎn)、營銷、推廣要都是醬香酒規(guī)律的遵循者。”田卓鵬指出。

酒業(yè)家梳理中發(fā)現(xiàn)，在入醬過程中，諸如國臺、勁牌、環(huán)球佳釀等的做法就是，將釀酒環(huán)節(jié)作為入醬的支點，試圖通過產(chǎn)能支點，以資本杠桿撬動更大的市場盤子。

多位行業(yè)專家一致表示，無論是產(chǎn)融重資產(chǎn)投資，還是財務型輕資產(chǎn)投資，一個不容忽略的事實是，在“噸位決定地位”的醬酒江湖，更加看好參與到釀酒、品牌塑造、市場推廣等各個領(lǐng)域的長期主義的產(chǎn)融投資。

林楓則表示，通過用戶教育渠道賦能，把超級終端店煙酒店變成了自己的團購商和用戶教育專家，也是入醬成功的有效路徑。

在權(quán)圖看來，醬酒投資成功的案例，多數(shù)集中在長線的產(chǎn)業(yè)資本投資。

權(quán)圖進一步向酒業(yè)家表示，醬酒投資有四個核心要素需要考量：一是資本實力強不強;二是標的好不好，越是頭部醬酒企業(yè)投資價值遠遠高于非頭部、貴州名酒好于非名酒;三是資本行不行，要清楚資本屬性與來源屬于，是產(chǎn)融型、金融型資本，還是來自酒商、快消企業(yè);四是團隊行不行，擁有穩(wěn)定、高水平的運營管理團隊是上上之選。(原標題：資本入醬圖鑒：誰能破浪?誰在裸泳?)