動(dòng)銷分化展望全年 A股白酒板塊10月研報(bào)熱點(diǎn)追蹤

過(guò)去這一個(gè)月，基于中秋、國(guó)慶雙節(jié)動(dòng)銷狀況的觀察，投研機(jī)構(gòu)對(duì)白酒行業(yè)全年業(yè)績(jī)和來(lái)年發(fā)展趨勢(shì)做出了各自的預(yù)判。秋季糖酒會(huì)也成為各界觀察白酒以及整個(gè)食品飲料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)的一扇窗口。

據(jù)慧博智能策略終端給出的數(shù)據(jù)，截至10月31日，10月食品飲料行業(yè)研究報(bào)告熱度最高的50篇中過(guò)半數(shù)與白酒板塊密切相關(guān)。總體而言，投研機(jī)構(gòu)對(duì)白酒行業(yè)未來(lái)發(fā)展頗為樂(lè)觀，相關(guān)研報(bào)均給出增持以上預(yù)期。

同時(shí)，種種現(xiàn)象表現(xiàn)出的次高端白酒品牌分化、三季報(bào)在低基數(shù)影響減弱背景下的業(yè)績(jī)分化成為影響未來(lái)白酒行業(yè)參與企業(yè)未來(lái)表現(xiàn)的重要指標(biāo)。

雙節(jié)動(dòng)銷持續(xù)受關(guān)注

來(lái)年長(zhǎng)期景氣趨勢(shì)顯現(xiàn)

10月最熱研報(bào)是銀河證券10月9日發(fā)布的食品飲料行業(yè)研究報(bào)告《白酒動(dòng)銷穩(wěn)中向好，行業(yè)逐步緩慢恢復(fù)》，分析中秋期間動(dòng)銷向好的原因認(rèn)為，一方面是由于全國(guó)白酒市場(chǎng)在假期的需求全面復(fù)蘇，另一方面，負(fù)面政策對(duì)于白酒的影響逐漸淡化。

該研報(bào)同時(shí)認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，三大趨勢(shì)將影響酒業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向。1、提價(jià)增利趨勢(shì)明顯，品牌營(yíng)銷風(fēng)行，新零售探索加速;2、行業(yè)利潤(rùn)增速高于收入增速;3、白酒產(chǎn)量和銷量不斷下降。

分析師還預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)國(guó)慶假期的動(dòng)銷仍保持良好趨勢(shì)，各個(gè)檔次的酒品牌都將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。但事實(shí)上，緊接著到來(lái)的國(guó)慶假期動(dòng)銷增長(zhǎng)狀況相對(duì)平穩(wěn)，且區(qū)域、品牌分化趨勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

招商證券10月7日發(fā)布的《中秋、國(guó)慶白酒最新跟蹤》認(rèn)為，次高端白酒上半年受益于低基數(shù)和宴席回補(bǔ)，表現(xiàn)優(yōu)異。進(jìn)入下半年，由于基數(shù)的快速抬升，中秋節(jié)整體增長(zhǎng)趨于平緩。由于上半年高完成率，目前行業(yè)整體渠道打款政策相對(duì)寬松，批價(jià)壓力較小，因此批價(jià)基本保持穩(wěn)定。

該研報(bào)同時(shí)注意到，動(dòng)銷方面，各白酒企業(yè)存在一定分化。其中汾酒增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁，洋河省內(nèi)銷售迅速抬升，水井坊則受益于前期的低庫(kù)存，三季度發(fā)貨水平較高。古井貢酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，次高端占比不斷提升，在宴席用酒方面占有率提升，動(dòng)銷好于其他徽酒。

同日浙商證券研報(bào)則重申了其之前對(duì)雙節(jié)動(dòng)銷情況的預(yù)期，并認(rèn)為1)由于今年雙節(jié)相距近半個(gè)月，僅此雙節(jié)消費(fèi)時(shí)間軸被拉長(zhǎng)，出現(xiàn)頭尾兩個(gè)小高峰，國(guó)慶整體情況與中秋節(jié)較為類似，整體表現(xiàn)平穩(wěn);2)消費(fèi)升級(jí)疊加婚宴場(chǎng)景火爆帶動(dòng)高端及次高端酒動(dòng)銷略超預(yù)期，雙節(jié)白酒市場(chǎng)表現(xiàn)有較多可點(diǎn)之處。

同時(shí)該研報(bào)同樣關(guān)注到，次高端酒節(jié)前密集調(diào)價(jià)，高端化進(jìn)程加快。

同時(shí)，天風(fēng)證券11日的行業(yè)研究周報(bào)《白酒反彈仍要尋找數(shù)據(jù)高增確定性》則認(rèn)為，中秋國(guó)慶白酒公司動(dòng)銷全面超預(yù)期，同時(shí)，該研報(bào)預(yù)計(jì) 2021Q4 及 2022Q1 的白酒板塊行情主要取決于以下三個(gè)因素：短期來(lái)看，(1) 市場(chǎng)對(duì)白酒企業(yè)三季報(bào)預(yù)期的消化;(2)對(duì)春節(jié)動(dòng)銷的預(yù)期;中長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，(3)白酒的提價(jià)邏輯是否重新回歸。

東興證券10月12日發(fā)布的食品飲料行業(yè)周觀點(diǎn)《國(guó)慶白酒動(dòng)銷平穩(wěn)，短期疫情影響需求在預(yù)期之中》通過(guò)調(diào)研后認(rèn)為，今年中秋、國(guó)慶白酒動(dòng)銷整體較為平穩(wěn)，呈現(xiàn)南旺北淡的格局，高端酒動(dòng)銷好于次高端，銷售量表現(xiàn)好于銷售價(jià)格表現(xiàn)。同時(shí)，該研報(bào)認(rèn)為，認(rèn)為這一表現(xiàn)主要受疫情影響較大，并不改變對(duì)明年需求預(yù)期向好的判斷。

從價(jià)格來(lái)看，經(jīng)銷商普遍對(duì)終端價(jià)格表現(xiàn)不滿意，認(rèn)為今年國(guó)慶高端酒主要走量，但是價(jià)格疲弱。不過(guò)，據(jù)分析師觀察，從高端酒絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，今年中秋高端酒價(jià)格表現(xiàn)并不弱于去年中秋。據(jù)此，該研報(bào)進(jìn)一步認(rèn)為，經(jīng)銷商有這樣的感受，主要是今年主流高端酒酒企收縮了費(fèi)用或上調(diào)了經(jīng)銷商打款價(jià)，導(dǎo)致經(jīng)銷商利潤(rùn)變薄引起經(jīng)銷商的不滿。

對(duì)于明年需求端判斷，這份研報(bào)依然持樂(lè)觀態(tài)度，理由一是判斷疫情控制會(huì)更穩(wěn)定，對(duì)消費(fèi)影響會(huì)減弱;二是預(yù)期明年財(cái)政政策和貨幣政策均會(huì)更為寬松，對(duì)需求會(huì)有支撐。雖然今年國(guó)慶動(dòng)銷略弱，從上市公司角度來(lái)看，保持住穩(wěn)中有進(jìn)的趨勢(shì)沒(méi)有大問(wèn)題，不改變行業(yè)景氣判斷。

而對(duì)于線上銷售數(shù)據(jù)，川財(cái)證券13日發(fā)布的《食品飲料行業(yè) 9 月線上數(shù)據(jù)分析專題》則統(tǒng)計(jì)了阿里渠道酒類銷售渠道的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，并指出，從銷售額、銷量?jī)煞矫�，線上白酒銷售均出現(xiàn)下滑。

相比去年同期，線上銷售的冷淡使人們對(duì)于白酒飲用場(chǎng)景的研究提上日程。平安證券10月14日發(fā)布的《中秋國(guó)慶消費(fèi)調(diào)研反饋》便更加深入消費(fèi)端，在收到202份調(diào)研報(bào)告后(其中71.8%來(lái)自一線城市)認(rèn)為，雙節(jié)期間市場(chǎng)總體安全平穩(wěn)有序，但還未恢復(fù)至疫情前水平;同時(shí)，疫情對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買力產(chǎn)生沖擊，居民消費(fèi)意愿降低。不過(guò)，渠道調(diào)研情況顯示，國(guó)慶期間白酒動(dòng)銷出現(xiàn)顯著改善，主要來(lái)源于宴席需求回補(bǔ)。

在具體消費(fèi)場(chǎng)景方面，調(diào)研結(jié)果顯示，本次雙節(jié)期間在白酒的消費(fèi)場(chǎng)景中，參加親朋聚會(huì)的占比最高(37.1%)，宴席次之(15.8%)，商務(wù)宴請(qǐng)最小 (8.4%)，與行業(yè)整體趨勢(shì)相符。

當(dāng)下，白酒消費(fèi)由政商務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)向個(gè)人消費(fèi)的趨勢(shì)更加顯現(xiàn)。政務(wù)消費(fèi)自2011年的40%降至5%，商務(wù)消費(fèi)自42%降至30%。個(gè)人消費(fèi)現(xiàn)已成為我國(guó)白酒最重要的消費(fèi)主體，其消費(fèi)占比自18%提升至65%。

與此相印證的是天風(fēng)證券10月17日發(fā)布的《食品飲料五問(wèn)五答》判斷，中秋國(guó)慶雙節(jié)動(dòng)銷情況較好，由于疫情好轉(zhuǎn)，聚會(huì)、宴席增加，尤其婚宴市場(chǎng)表現(xiàn)較優(yōu)。該問(wèn)答注意到，次高端酒企例如水井、舍得等高端化酒企紛紛發(fā)力婚宴及宴席市場(chǎng)，整體來(lái)看雙節(jié)動(dòng)銷情況略超市場(chǎng)預(yù)期。

同時(shí)，該問(wèn)答注意到國(guó)慶節(jié)前后白酒板塊出現(xiàn)上漲行情且漲幅較高，并對(duì)此認(rèn)為，此輪行情屬于情緒向好帶來(lái)的估值變化，從基本面來(lái)看不構(gòu)成板塊整體性反轉(zhuǎn)，建議關(guān)注個(gè)股行情，繼續(xù)跟蹤三季度動(dòng)銷、業(yè)績(jī)情況。具體而言，以茅五瀘為代表的高端白酒是白酒板塊的“大白馬”，白酒板塊尤其是高端白酒的核心邏輯就在于提價(jià)，分析師認(rèn)為該核心邏輯一直未變。

聚焦秋糖

矚目品類發(fā)展趨勢(shì)

除關(guān)注兩節(jié)動(dòng)銷外，10月白酒行業(yè)最受矚目的秋糖會(huì)也引起了投研機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)的持續(xù)關(guān)注。

光大證券發(fā)布的10月18日發(fā)布的《2021 年秋糖會(huì)反饋及白酒板塊三季報(bào)前瞻》指出，本屆天津秋糖會(huì)參展企業(yè)以醬酒為主，呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：(1)渠道熱降溫，行業(yè)發(fā)展回歸冷靜。

(2)消費(fèi)趨勢(shì)延續(xù)，品牌分化態(tài)勢(shì)加劇。消費(fèi)端對(duì)于優(yōu)質(zhì)醬酒的口感接受度較高，需求繼續(xù)擴(kuò)容，各品牌井噴式發(fā)展的階段逐漸結(jié)束，酒企之間分化將進(jìn)一步加劇。

(3)產(chǎn)區(qū)熱較為明顯。來(lái)自貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)的酒企多數(shù)通過(guò)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)區(qū)概念、歷史積累等進(jìn)行品牌傳播。

(4)多數(shù)產(chǎn)品布局次高端價(jià)格帶。茅臺(tái)批價(jià)高位奠定了價(jià)格天花板，醬酒企業(yè)更易享受茅臺(tái)向下溢出紅利，除青花郎、君品習(xí)酒、金沙摘要等單品之外，本屆糖酒會(huì)參展的其他產(chǎn)品價(jià)格也多在 300 元以上。

民生證券10月18日發(fā)布的《秋糖見(jiàn)聞》同樣也注意到，簡(jiǎn)單總結(jié)：醬酒品牌或快速分化，頭部醬酒品牌郎酒、習(xí)酒、珍酒、釣魚臺(tái)等在千元價(jià)格帶有望保持快速增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

1)醬酒參展商仍是主力軍，濃香酒鮮有參展(洋河、舍得布展發(fā)力全國(guó)招商，老白干、伊力特等簡(jiǎn)單布展);

2)醬酒參展商主要以中小醬酒企業(yè)、及運(yùn)營(yíng)商開(kāi)發(fā)產(chǎn)品為主，一線醬酒品牌習(xí)酒、珍酒、釣魚臺(tái)等幾乎未參展(僅有金沙摘要禮盒裝進(jìn)行招商)，頭部醬酒紛紛采取主品配額制、已無(wú)新配額，并快速削減低價(jià)位開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，反應(yīng)高端醬酒產(chǎn)能不足、低端醬酒產(chǎn)能溢出;

3)經(jīng)銷商對(duì)醬酒逐步理性化，多數(shù)明確重視 品牌、品質(zhì)、產(chǎn)能。

此外，秋糖期間(10 月 15 日)，瀘州老窖大成濃香公司發(fā)布“黑蓋”(定價(jià) 98 元)， 高調(diào)參與高線光瓶市場(chǎng)，目標(biāo)引領(lǐng)品質(zhì)光瓶酒;22 年舍得將延續(xù)薄弱市場(chǎng)招商，預(yù)計(jì)短期仍保持較快增長(zhǎng);22 年雙溝亦延續(xù)招商快速擴(kuò)容，百億雙溝目標(biāo)明確，有望成為洋河股份收入重要增長(zhǎng)極。

浙商證券10月20日發(fā)布的《2021 年秋糖系列專題報(bào)告&21Q3 業(yè)績(jī)前瞻更新》中認(rèn)為，今年秋糖較春糖顯得“淡”主因包括：

(1)秋糖規(guī)模較小，品牌酒企參展數(shù)量不及春糖，且新品發(fā)布、產(chǎn)品升級(jí)等積極催化偏少;

(2)在行業(yè)增速較上半年明顯放緩(基數(shù)原因)、此前市場(chǎng)交流已較為充分難有預(yù)期差、市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)擔(dān)憂情緒加重(體現(xiàn)在基本面、股價(jià)層面及宏觀&政策 風(fēng)險(xiǎn)層面)背景下，即使白酒行業(yè)整體“量減、價(jià)增、擠壓式增長(zhǎng)”趨勢(shì)未變，市場(chǎng)情緒依舊偏“淡”;

(3)此前的白酒“熱”部分實(shí)際上為醬酒“熱”，今年秋糖醬酒開(kāi)始退燒，市場(chǎng)開(kāi)始更理性的看待醬酒的發(fā)展;

(4)在思維密集碰撞下，秋糖會(huì)成為市場(chǎng)分歧放大鏡。10 月 18 日白酒板塊出現(xiàn)深跌，主因秋糖白酒反饋整體平淡+消費(fèi)稅力度及范圍或加大，政策風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒在秋糖期間進(jìn)一步發(fā)酵成為短期影響盤面的重要因素。

秋糖總體呈現(xiàn)的情況并非可單純用“關(guān)鍵詞”來(lái)總結(jié)，從“一致預(yù)期”、“非一致預(yù)期”、“超預(yù)期”角度分析更為合理。該研報(bào)總結(jié)了秋糖展現(xiàn)的若干一致預(yù)期與非一致預(yù)期如下：

除了主要的一致預(yù)期外，值得關(guān)注的業(yè)界非一致預(yù)期包括1)次高端“熱”還能持續(xù)多久?2)醬酒“熱”究竟是渠道熱還是消費(fèi)熱?3)高端酒價(jià)格標(biāo)桿價(jià)格提升速度是否會(huì)放緩?4)宏觀因素將如何影響白酒?

在一致預(yù)期和非一致預(yù)期之外，結(jié)合秋糖狀況和第三季度業(yè)績(jī)來(lái)看，白酒行業(yè)可能還有若干超預(yù)期可能，主要是21Q3 酒企業(yè)績(jī)將進(jìn)一步分化，其中次高端酒業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持高彈性， 存在較大預(yù)期差，而高端酒業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，具體來(lái)看：

1)21H1 高端及次高端酒預(yù)收款表現(xiàn)尤其優(yōu)秀，或?qū)⑼ㄟ^(guò)蓄水池進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而延續(xù)高增速發(fā)展態(tài)勢(shì);2)次高端酒繼續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)紅利，享受價(jià)位帶擴(kuò)容帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升;3)高端酒需求仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，貴州茅臺(tái)利潤(rùn)增速或約為 15-20%，五糧液及瀘州老窖利潤(rùn)增速均或超 20%，顯業(yè)績(jī)彈性;4)區(qū)域酒分化逐步拉大，其中洋河股份及古井貢酒利潤(rùn)均繼續(xù)保持高增。

在秋糖期間，我們關(guān)注到很多對(duì)糖酒會(huì)投以高度關(guān)注的研報(bào)，包括我們之前提到的認(rèn)為本屆糖酒會(huì)是“一屆正常的秋糖”的方正證券研報(bào)。但在10月研報(bào)熱度榜上，直擊秋糖的研報(bào)卻極為有限。從另一方面也顯示了資本市場(chǎng)與秋糖會(huì)所關(guān)注的渠道-消費(fèi)市場(chǎng)核心關(guān)切的分歧。

進(jìn)入十月下旬，各大上市公司財(cái)報(bào)陸續(xù)披露，預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)將成為11月第一周投研機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。而投研機(jī)構(gòu)據(jù)此將對(duì)全年白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)向有何判斷，將是下月總結(jié)的重點(diǎn)內(nèi)容。(原標(biāo)題：動(dòng)銷分化，展望全年，A股白酒板塊10月研報(bào)熱點(diǎn)追蹤)