燕京啤酒年報點評：仍需創(chuàng)新產(chǎn)品刺激中高端啤酒增長

2017 年業(yè)績低于預(yù)期

公司公布2017 年業(yè)績：營業(yè)收入112 億元，同比下滑3.3%;歸母公司凈利潤1.61 億元，同比下滑48.3%，對應(yīng)每股盈利0.06 元。

年度收入低于預(yù)期3.3%，因為非燕京主品牌銷量下滑12%且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低下。4Q17 收有10 億元，同比下降16.5%，虧損4.49 億元。

1Q18 營收增3.4%，營業(yè)利潤增31%，提價和春節(jié)因素疊加帶來盈利能力環(huán)比改善，公司整體的營收仍然缺乏顯著表現(xiàn)，市場份額存在進(jìn)一步下降的可能，公司結(jié)構(gòu)適度改善，但需要高端品更大力度的創(chuàng)新以刺激高端消費。

發(fā)展趨勢

公司整體銷量增長難度較大，但是營收將小幅度增長，規(guī)模效應(yīng)提升盈利能力。新品燕京鮮啤、純生等中高端品牌增長將帶來毛利率的回升，配合小幅度2~3%的綜合提價實現(xiàn)營收增長。2017年的銷售費用率和管理費用率已經(jīng)開始小幅下降，預(yù)期2018 年繼續(xù)壓縮。

2017 年非燕京主品牌銷量下滑達(dá)到12%，2018 年存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險。行業(yè)結(jié)構(gòu)升級給非中低端市場銷量帶來下滑的趨勢，龍頭公司之間的存量競爭沒有明顯的減弱趨勢。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步的升級，燕京鮮啤2016 年已經(jīng)達(dá)到137萬噸，在純生、優(yōu)質(zhì)白啤、黑啤等細(xì)分市場需要進(jìn)一步放量。

盈利預(yù)測

我們將2018/19e 盈利預(yù)測從4.86/6.61 億元下調(diào)52.7%/44.4%到2.3/3.7 億元，主要因為公司利潤波動性較大，當(dāng)前凈利率過低。

估值與建議

公司當(dāng)前股價對應(yīng)18/19 年2.08/2.02 倍酒業(yè)P/S，維持中性評級，維持目標(biāo)價7 元，對應(yīng)18/19 年1.84/1.77 倍P/S，對比當(dāng)前股價-12.4%。

風(fēng)險

如果低端啤酒進(jìn)一步下滑，盈利難達(dá)預(yù)期。